关于CRWV二季度财报，个人角度看就是“需求与定价出现正向拐点”。 1、CRWV此前对Q2收入的指引为24-26亿美金，实际收入25.75亿美金，接近指引上限，略高于华尔街约25.6亿美金bn的一致预期。财报真正的亮点是： 1）调整后营业利润达到1.28亿美金，高于此前指引上限9000万美金； 2）一季度利润率约1%、2季度利润率5%，经营利润率刚刚开始从极低水平回升； 3）利息支出6.4亿美金，略低于此前6.5-7.3亿美金的指引； 4）新合同定价和贡献利润率明显改善，全年收入与营业利润指引进一步上调。 市场在重新定价单位经济性和利润率路径 2、第三和第四季度指引很强劲 1）Q3收入指引中点约35.25亿美金、环比增长约37%； 同比25年第三季度增长约158%。Q3调整后营业利润中点为2.3亿美金，对应利润率约6.5%，高于Q2的5%，说明公司预计经营杠杆继续改善。 2）第四季度指引很强 按照全年指引中点机械推算： 全年收入中点128亿美金，上半年收入46.53亿美金，Q3收入指引中值35.25亿美金。 能推算Q4收入约46.22亿美金，这意味着Q4还需要在Q3基础上再环比增长约31%。 可以按照此方法推算出隐含Q4营业利率约6.76亿美金，机械计算对应Q4调整后营业利润率约14.6%。营业利润率继续上扬。 当然也可以说全年指引能否兑现，很大程度上依赖Q4出现非常明显的收入和利润率台阶。 3、Backlog：需求确定性极强，但期限明显拉长 1）二季度末CRWV的收入backlog达到1042亿美金，同比增长246%，公司还表示这一数字不包括7月初以来新增的超过250亿美金客户承诺。若仅把后者作为需求信号，两者合计超过1290亿美金。 2）核心是Backlog结构变化 约40%在24个月内、39%在25—48个月、21%在48个月以后。 按1042亿meijin计算，大致为： 24个月内确认约417亿美金； 25—48个月确认约406亿美金； 48个月以后确认219亿美金。 24个月内转化成营收的Backlog/4 基本上是Q2季度应收的4倍以上，是Q4强乐观指引的一倍以上。 3）CRWV二季度末拥有约1.5GW可用电力，季度内增加约500MW，其中仅6月份就新增超过300MW。截至8月11日已签约电力容量约4.2GW； 4、资本开支、自由现金流与资产负债表 1）Capex规模极大 Q2公司定义Capex约93.52亿美金，相当于季度收入的约3.63倍。上半年Capex约161.39亿美金，相当于上半年收入的约3.47倍。 这里需要明确公司定义Capex包含融资租赁取得的资产，并对在建工程变化进行调整，所以现金流量表中体现的Q2现金购置固定资产64.22亿美金。 2）经营现金流转正，并不等于自由现金流转正 Q2经营现金流为正6.79亿美金，较去年同期的负2.51亿美金明显改善。 但其中包含：13.93亿美金的折旧摊销这一非现金项目； 约7.9亿美金递延收入增加带来的工作资本流入； 客户预付款和合同负债对现金流的支持。 自由现金流还是负的。 这个模式只要合同履约、利用率和再出租价值都成立，就可以创造较高股东回报； 3）资产负债表：融资成本改善，但绝对债务负担继续上升 截至二季度末现金约55.24亿美金，长期债务与租赁义务合计超过510亿美金。Q2融资现金流显示，公司取得约$135亿美金债务融资，同时偿还约39亿美金债务，并取得约10亿美金股权融资。换言之，本季度收入和Capex扩张背后，有非常强的资本市场融资支持。 5、最关键的产业信号 1）新合同利润率提高5—10个百分点 管理层表示，Q2新增合同的预期贡献利润率比最近几个季度签署的合同高约5—10个百分点。 这是整场电话会议最重要的正面信息，因为它意味着新增收入不再只是“以更高Capex换更高收入”，而可能带来更好的增量回报率。 2) 7月整体SKU提价约25% 管理层称，7月份对各类SKU进行了约25%的价格调整，同时转嫁部分组件成本上涨。 这说明当前AI云市场还没有进入激烈价格战，至少在高端GPU和短期可交付容量上，供给仍明显紧于需求。 3）老一代GPU的残值表现好于市场担忧 管理层披露，一批A100合同已经延长至2029年，且价格具有吸引力；上一代GPU的定价也维持在一年前或更高水平。这是对“GPU三年后就完全报废”观点的重要反证。 4）Vera Rubin正在成为下一轮利润率驱动因素 CRWV表示自己是首批完成NVIDIA Vera Rubin NVL72部署和验证的云服务商之一，管理层称Vera Rubin是新合同利润率提升的重要来源。 总的来说，CRWV这一份财报证明了其产业需求、定价和交付能力比市场预期的更好， 管理层给了极其强劲的三季度和隐含四季度指引，可能是盘后股价大涨的缘故。 超大CSP的财报证明算力需求在快速增长以及商业化也在速，现在看新云厂商的中大csp也开始证明这一点 。估计明天nbis 的财报也很不错(qinbafrank)