本轮熊市，BTC自高点最大回撤已经接近 50%。但与过往周期不同的是，直到目前为止，我们仍然没有看到类似上轮周期中那种系统性风险事件的爆发 —— 稳定币脱锚、头部机构暴雷、交易所倒闭等黑天鹅，都尚未真正出现。 既然没有明确的“致命冲击”，为什么仍然有那么多经历过多个周期的老 OG，选择在这个阶段清仓离场？ 从近期的讨论氛围来看，有两种担忧正在逐渐侵蚀长期持有者的信心： 1、对量子计算潜在威胁的恐惧。尽管量子攻击仍停留在理论风险阶段，但它所指向的是BTC最核心的密码学基础。一旦这种底层安全假设被动摇，其影响将远远超出价格层面。 2、越来越多的机构资金、ETF通道以及做市巨头的参与，使BTC与美元流动性的联系不断强化。一部分早期参与者开始质疑：BTC是否正在逐渐失去其最初“对抗法币体系”的独立性。 正如 Justin Bechler 所指出的，类似 Jane Street 这样的传统金融机构，凭借信息、资金和通道优势，通过人为操纵轻松获得巨额利润。他将这种现象称之为是传统金融“寄生虫”在污染比特币。 虽然目前还处于“指控 + 激烈否认”的阶段，没看到最终判决或确凿证据。但从社区的反应来看，大家对传统金融巨头的介入极度敏感，也极度不信任。 在其背后，真正值得关注的是它所带来心理层面的连锁反应。长期持有者的信念会在一次次质疑、争议与不确定性的累积中逐渐动摇。当底层共识开始松动，出现大量老币派发就不可避免。 但回顾过去十余年的发展历程，这种“信仰危机”几乎在每一轮周期底部都会出现。从交易所倒闭，到监管封锁，再到行业信用崩塌，BTC经历过无数次“被死亡”的时刻。 然而，市场总是在信念最动摇的阶段，完成底部的重构。每一次，当情绪降至冰点，筹码完成重新分配之后，新的上升周期就会悄然展开。(Murphy)