作者：Zhou，ChainCatcher

据 WSJ 报道，特朗普长子 Donald Trump Jr. 担任合伙人的投资基金 1789 Capital，拟向预测市场平台 Polymarket 追加约 3 亿美元投资。

这笔资金是 1789 Capital 领投的 10 亿美元新一轮融资的一部分，交易如果顺利交割，Polymarket 估值预计将达到约 210 亿美元。1789 Capital 此前已累计向 Polymarket 投入约 2 亿美元，本轮完成后料将跻身其最大股东之列。

1789 Capital 的前世今生

1789 Capital 成立于 2022 年 10 月，创始团队由投资银行家 Omeed Malik、Rebekah Mercer 和企业家 Chris Buskirk 组成，Malik 出任总裁。

Malik 毕业于科尔盖特大学和埃默里大学法学院，早年做过公司律师，后转入 MF Global，再进入美国银行美林负责大宗经纪业务。

2018 年初，Malik 因下属指控被调查后离职，随后提出 1 亿美元仲裁索赔，指控银行诽谤和歧视。美银当年 7 月同意支付一笔未披露的数百万美元金额了结此事，双方并未就事实本身对外给出终局结论。

此后 Malik 创立精品投行法瓦哈尔伙伴公司，投资了保守派新媒体项目，也担任过一家 SPAC 的董事长。据他本人回顾，政治立场的转变始于对政府应对新冠疫情方式的不满，此后他的投资叙事逐渐转向反 ESG、反 DEI。

2024 年大选结束后，Trump Jr. 以合伙人身份加入 1789 Capital，此后基金规模快速膨胀。

2025 年初，其成长股权基金规模约为 1.5 亿至 2 亿美元，到当年 9 月突破 10 亿美元，12 月底达到 20 亿美元并对新投资者关闭。到 2026 年 5 月，管理规模已升至约 35 亿美元，较 2025 年初增长约 17 倍。

该基金投资领域较广。人工智能侧包括 Cerebras、Groq、Perplexity、Databricks 和 Crusoe，国防军工侧有 Anduril、Hadrian 和 Vulcan Elements，消费侧有电商平台 GrabAGun、电子烟品牌 Juul 和 PublicSquare，太空侧覆盖 SpaceX 和 Axiom Space，另外还参与了马斯克旗下 Neuralink、X 和 xAI 的融资。

据 CNN 报道，在特朗普第二任期开始后的前 500 天里，1789 Capital 所投资的十家国防、航天和软件公司，累计从联邦合同和拨款中获得超过 16 亿美元。1789 方面回应称，从未与政府讨论过组合公司的联邦合同。Trump Jr. 方面则称，他不为所投或所顾问的公司对接联邦机构。

其中最受关注的案例是 Vulcan Elements。2025 年 8 月，1789 Capital 在该公司估值约 2 亿美元时完成投资。三个月后，五角大楼向其发放 6.2 亿美元贷款，商务部再追加 5000 万美元拨款，公司估值随之跳升至约 20 亿美元。参议员 Elizabeth Warren 等人联署信函，指控这笔交易涉及严重的利益输送。

Polymarket 是这家机构另一个绕不开的名字。Trump Jr. 自 2025 年 1 月起担任 Kalshi 的付费战略顾问，并获授价值约 30 万美元的公司股票。2025 年 8 月，他又以 1789 Capital 对 Polymarket 投资为背景，加入 Polymarket 顾问委员会。

两家公司是直接竞争对手，他同时坐在双方的桌子上。他的发言人回应称这不会改变他在 Kalshi 的角色。与此同时，特朗普媒体集团一度规划在 Truth Social 上嵌入自有预测产品 Truth Predict，并讨论过向华尔街提供 Truth API。

据《财富》报道，尽管目前没有公开证据显示 Donald Trump Jr.或特朗普家族利用政府内幕信息进行交易，但围绕总统公开信息、市场交易和家族商业利益交织产生的潜在利益冲突，正引发外界关注。

估值狂奔、收入成谜，Polymarket 的资本游戏

Polymarket 的估值跳跃，几乎都落在一次监管或资本事件之后。

2022 年，美国商品期货交易委员会认定其未注册经营衍生品交易所，处以 140 万美元罚款，并要求屏蔽美国用户。平台随后转向境外运营，以链上稳定币结算事件合约。

2024 年美国大选成为转折点，政治盘口把 Polymarket 做成了一个全球性的舆论市场，当年四季度交易量明显抬升。

2025 年 7 月，司法部与 CFTC 结束此前对平台的调查，不予起诉。同月 21 日，Polymarket 出资 1.12 亿美元收购持牌交易所和清算所 QCEX，拿到重返美国市场的壳资源。8 月 26 日，1789 Capital 宣布战略投资，Trump Jr. 同时加入顾问委员会。

2025 年 10 月，纽交所母公司洲际交易所承诺最高投入 20 亿美元，投前估值约 80 亿美元。11 月 25 日，CFTC 发出修正指定令，允许其美国实体以期货经纪商中介模式对美运营。监管的门打开之后，传统金融才开始大规模进场。

2026 年 3 月，洲际交易所再投 6 亿美元。公司披露累计持仓约 16 亿美元，约占已发行股份的 22%，是目前最大的机构股东（近期表示仍可能继续加仓）。2026 年 4 月一轮融资引入 D.E. Shaw、G Squared 等机构，估值来到约 150 亿美元。如今 1789 Capital 领投约 10 亿美元新一轮，自己出资约 3 亿美元，投后估值看向 210 亿美元，本轮完成后也将跻身最大股东之列。

一路狂奔的估值背后，收入数字却讲不出统一的故事。Polymarket 在 2026 年 1 月开始向交易者收取手续费，第三方平台 Sacra 给出的年化收入外推数字约为 10 亿美元，链上数据平台 DefiLlama 统计的年化收入约为 1.62 亿美元，两者相差近 8 倍。按 210 亿美元估值计算，用前者算市销率约为 21 倍，用后者则接近 130 倍。

数据平台 Artemis 显示，2024 年 10 月至 12 月，预测市场几乎就是 Polymarket 的市场。今年局面开始反过来，世界杯把全市场单周成交一度推到约 170 亿美元，赛后仍维持在每周 100 亿美元以上，但增量主要流向了竞争对手 Kalshi。

到 8 月，Kalshi 的非体育成交约为 249 亿美元，Polymarket 只有约 15 亿美元；Polymarket 加密品类的份额一年内从约八成滑落到约一成。政治盘则仍是 Polymarket 的主场，长期占据九成左右份额。

即便已经拿回美国合规牌照，Polymarket 的生意重心仍在海外。链上数据显示，8 月 30 日当周，其手续费收入中国际用户贡献约 140 万美元，美国用户贡献约 61 万美元，国际占比超过七成，交易量结构也大致如此。

更重要的是，预测市场已经不是两家公司的专场。交易量做大之后，中心化交易所和链上协议都在往里挤，对 Polymarket 来说，这意味着两头受压。

Coinbase 从年初起向美国用户开放预测盘，订单走 Kalshi 的合规轨道，公司自称这是上线最快的新产品之一。Robinhood 更早把事件合约嵌进券商 App，先给 Kalshi 导流，再筹备自有持牌交易所 Rothera。Crypto.com 做出 OG，Gemini 做出 Predictions，Interactive Brokers 的 ForecastTrader、Webull 也已上架同类产品。流量入口正在从加密原生网站，转到已经有资金账户的券商和交易所。

链上另一侧同样在拆分。Base 上的 Limitless 做 15 分钟和小时级加密短周期盘，月成交一度到十亿美元量级。BNB Chain 上的 Opinion、Predict.fun 分别吃宏观主题和币安钱包流量。Myriad 往媒体内嵌走，Azuro 给几十个前端提供盘口底层，Hyperliquid 则用 HIP-4 把结果合约接进自己的订单簿。

资本争相入场，场子越来越挤，反而让退出的问题更显迫切。资本端的出口，无非发币和上市两条路。去年 Polymarket 高管公开表态，会有代币、会有空投；母公司 Blockratize 今年 2 月申请注册了 POLY 和 $POLY 商标，ICE 的合作公告中也提到了未来的代币化安排，但具体发行时间和空投规则都还没有敲定。

目前公司尚未提交上市招股书，摩根大通去年因监管风险结束了与 Polymarket 的银行合作，但该行表示仍与公司保持多处业务往来，并考虑参与未来 IPO 承销。

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