作者：Zhou，ChainCatcher

最近比特币从约 6.2 万美元一路反弹至 8 万美元上方，比特币财库那几家上市公司也跟着大涨了一波：近四个交易日，Strive 累计上涨约 54%，Strategy 涨约 32%，Twenty One Capital 等中小玩家也普遍录得两位数反弹。

事实上，2026 年比特币财库公司已进入明显的分化期。最大的玩家 Strategy 不再只买不卖，今年 6 月底以来累计卖出近 7000 枚比特币。与此同时，板块里近四成公司股价跌破净值，不少选择去杠杆或暂停大规模增持。

在这样的背景下，Strive 成了为数不多仍在持续披露买入的公开市场玩家之一，目前公司已累计持有 21356 枚比特币。

公司发行的永续优先股 SATA，设定 13% 年化股息，并在 2026 年 6 月调整为美股历史上首只每日派息的上市证券。

尽管目前公司体量远不及 Strategy，但在当前阶段，Strive 的买入节奏和资本结构选择，反而让它看起来似乎更有差异化潜力。公司 CEO Matt Cole 近期也多次公开发言，反复强调对比特币的长期信念。

从反 ESG 基金到比特币财库

很多人是从比特币财库这个标签认识 Strive 的，但它最初和加密货币没什么关系。

2022 年，Vivek Ramaswamy 和前 Anheuser-Busch 高管 Anson Frericks 共同创立了 Strive。公司早期靠一只名为 DRLL 的反 ESG 能源指数基金起家，主打不考虑环境、社会与治理因素的投资理念，很快吸引了一批认同这套价值观的资金。

2023 年 2 月，Ramaswamy 为参选美国总统辞去执行董事长职务。同年 4 月，Matt Cole 接任 CEO，成为此后几年公司战略的实际掌舵人。

真正的转折发生在 2025 年。彼时 Strategy 的囤币模式已经很大程度上反馈在股价上。这一年 5 月到 9 月，Strive 通过反向并购达拉斯上市公司 Asset Entities，把自己改造成一家专注比特币财库策略的上市公司。交易同时完成了 7.5 亿美元的 PIPE 融资，股票代码沿用 ASST，在纳斯达克交易。

转型之后，Strive 很快展开扩张。2025 年 9 月到 2026 年 1 月，它以全股票方式收购了另一家比特币财库公司 Semler Scientific，一次性把对方持有的约 5000 枚比特币并入自己的资产负债表。收购完成时，合并后的公司持有约 12798 枚比特币，跻身全球上市公司比特币持仓第 11 位。

伴随这笔收购，Strive 也搭起了自己的管理团队。Avik Roy 出任首席战略官，Semler Scientific 前董事长 Eric Semler 加入董事会，Joe Burnett 则担任比特币战略副总裁，成为公司对外发声的另一个关键人物。

从股价上也能看到市场情绪的起落。转型消息落地初期，ASST 一度被推高到 200 美元以上，之后经历反向拆股和估值回归，一路回落到如今十几美元的区间。

截至 8 月 21 日，公司累计持有 21356 枚比特币，另持有 505000 股 Strategy STRC 优先股，公允价值约 4857 万美元，以及约 1.719 亿美元现金。

不只是囤币，Strive 的产品与融资设计

Strive 的融资工具本身比较常规。一是普通股 ASST 的按市价增发，也就是 ATM。二是永续优先股 SATA。今年 5 月，它随一季报宣布已回购清零全部长期票据，实现零负债、零保证金、零质押比特币。

公司旗下的 SATA 是美国市场首只按日派息的上市证券，面值为 100 美元，年化股息 13%。每个交易日每股派约 0.0516 美元，一年 252 个交易日累计约 13 美元，恰好对应 13% 的票息。

SATA 在今年初和 6 月份两次都一度跌到约 75 美元，只有面值的四分之三，不过目前已经随比特币回暖一路站上面值。

作为永续优先股，SATA 和 Strategy 的 STRC 一样，没有到期日，股息可以由公司自由裁量甚至递延，也没有比特币价格跌到某条线就强制赎回或清算的硬性条款。今年 Strive 把 ASST 和 SATA 两项 ATM 计划的额度各提高了 21 亿美元。

今年上半年 SATA 深跌期间，Strive 的增持中断了两个多月，直到 8 月 SATA 回到面值、通道重开，它才重新增持比特币。

作为一家比特币财库公司，市场难免拿其与 Strategy 对比，两家公司的不同点主要有四个。

第一是债务类型。Strategy 在 2020 到 2024 年间积累下来不少的存量可转债，比如 2024 年 11 月发行的一笔 30 亿美元、2029 年到期的零息可转债。近两年，Strategy 没有继续大举发行可转债，反而转向回购减债。Strive 则没有可转债债务，公司首席投资官 Ben Werkman 表示，此前仅通过股权融资、不发行可转债，使其得以在熊市中持续运营。

第二是囤币模式。Strategy 在降杠杆，回购可转债、买回 STRC，今年已经卖出近 7000 枚比特币。Strive 则还在扩张，发 SATA、买比特币。

第三是付息差异。STRC 目前年化 12%，按半月派息，每次每股 0.50 美元。Strive 的 SATA 则是每日派息，票息 13%。

第四是交叉持仓。Strive 买入了约 50.5 万股 Strategy 的 STRC 优先股，账面价值约 4860 万美元。也就是持有竞争对手的优先股当作生息储备，再用 STRC 约 12% 的收益去反哺自家 SATA 的派息。

叙事转向与管理层信念

比特币财库这门生意，叙事正在改变。

过去几年的核心承诺是只买不卖，把比特币锁进资产负债表、永不动用。2026 年，这个承诺被最大的玩家 Strategy 自己打破了。尽管卖出量相对它 84 万枚的总持仓不到 1%、占比很小，但象征意义不小。

Strive 目前处在周期更早的位置，还没走到卖币那一步。公司CEO Cole 反复强调对比特币的长期信念，理由是美元结构性走弱、AI 时代资本追逐稀缺资产、比特币与黄金比价领先见底。其还指出，即使比特币跌到 1 美分并在持续 18 个月，Strive 也无需出售哪怕一枚 BTC。

比起这套宏观叙事，内部人士押上自己的钱是更有分量的信号。Cole 发文称，2 月 19 日是 ASST 的熊市底部，当时公司 CFO、CLO 及多名高管、董事在公开市场买入股票，三名独立董事在六个月内转为全职，团队对所持比特币敞口、放大结构和彼此的配合保持高度信心。

不过，在团队信念之外有个更现实的问题，这么高调地买币，普通股股东真正多分到了多少比特币？

光看持仓增速恐怕会被高估。以 8 月 17 到 21 日这一周为例，公司的比特币储备增长约 5.48%，但买币的钱主要靠增发新股，同期普通股从约 8,604 万股扩张到约 8,968 万股，一次就摊薄了约 4.24%，而排在普通股前面受偿的 SATA 优先股，规模也在同步变大。

把摊薄和优先股的顺位都扣掉，按 CEBE 口径，也就是普通股每股对应多少比特币价值，这一周实际只增长约 1.73%，从约 14,767 聪升到 15,023 聪，实际数字并非总是表面那么亮眼。

如何做到向下扛跌，向上放大？

事实上，Strive 面对的是整个财库赛道的一道共同难题——熊市里的飞轮失速。

Strive 给出的解法是数字信贷。它把比特币当成一种能产生稳定收益的信用资产来经营，而非单纯押注升值。

首席投资官 Burnett 引用 Saylor 的算法，比特币只要年均增长 3.3%，资本利得就够覆盖优先股股息，持有本身就成了一门可以持续付息的生意，SATA 的每日派息就是这套思路的产品化。

Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。

而真正的难点在于，牛市和熊市两种情况都要考虑进去。向下，它究竟能扛住多大的跌幅；向上，如果比特币真涨起来，会不会因为太保守而错失收益。

在熊市下行过程中，公司为了避免硬爆仓，不用债务、不设保证金、不采用任何可能触发强制清算的融资结构。但其融资高度依赖 SATA 和 ASST 在面值或净值上方交易，今年上半年 SATA 深跌到面值四分之三、增持停摆两个多月，就是这种依赖的一次预演。

至于上行方向，Cole 把 ASST 的资本结构称为放大结构，靠三层彼此强化的机制放大公司对比特币上涨的参与，稀缺资产的盘子变大、比特币的份额变大、ASST 的结构再放大一层。

Strive体量更小、流动性更薄，的确是一个弹性更大、贝塔更高的比特币敞口。今年以来，ASST 上涨约 34%，同期 Strategy 的 MSTR 反而跌了约 19%，区间振幅上 ASST 约 111%、MSTR 约 76%。

结语

总体来看，Strive 在 Strategy 的模式之上做了一些差异化，无债务、每日派息、数字信贷，听上去更安全，也更有新意。但把这些设计剥开，它本质上仍是比特币的一个高波动敞口。

而这个敞口正面临越来越多的替代品。随着现货比特币 ETF，以及各类结构化的 ETF 和比特币产品陆续出现，投资者想拿到一份比特币敞口的渠道比过去多得多，财库公司这类标的的竞争也随之加剧。

对 Strive 这种体量的小公司，局限还要更明显。盘子小、流动性薄，大资金进出都不容易，能参与的投资者相对受限。

它的优势也同样清楚，弹性大、贝塔高。对于那些愿意承受高波动、专门冲这类敞口来的人，这正是它的吸引力。