2.5万美元的窟窿，11%的难度血降也填不上。2026年2月，比特币矿工正在经历自FTX崩盘以来最难熬的一个月。

全网平均生产一枚比特币的综合成本已攀升至8.7万美元，而币价在6万美元区间反复摩擦——矿工每挖出一个区块，账面亏损接近2万美元 。这是自2022年熊市之后，比特币矿业首次出现大面积、系统性的“水下运行”。

链上数据分析机构CryptoQuant将当前阶段定性为 “投降阶段” 。这个词上一次被频繁提及，还是三年前中国禁令引发全网算力断崖式下跌的时候 。

一、倒挂的账簿：成本线像天花板，币价却踩在地板上

● 2025年10月，比特币站上12.6万美元历史高点时，矿圈还在争论明年该订多少台最新能效比的机器。没人想到，四个月后价格会被腰斩。

● 单位算力收益已跌至约35美元/PH，这是这条赛道诞生以来从未见过的低位 。更要命的是，成本刚性——矿机折旧要付、场地租金要付、电力合约是按年签的。当币价跌穿6.8万美元的时候，绝大多数矿工的现金流就已经转负。

● 行业内部有一个“矿工盈亏可持续指数”，以100为健康线，目前这个数字是21 。解读起来非常残酷：除了电费低于0.05美元/度、且全系搭载最新能效比机型的极少数头部玩家，其余矿工账面上的利润空间已经被完全压缩至负值。

这不是精细化运营能弥补的缺口。你电费再省、运维再好，也填不上每枚币两万美元的窟窿。

二、算力大撤退：11%的难度下调，一次“剂量不足”的止痛药

矿工投降的直接后果，是全网算力的明显退潮。

● 2月9日，比特币网络触发了单次11.16%的挖矿难度下调。这是自2021年中国禁令导致难度暴跌27%以来，近四年半最大幅度的一次下调 。从技术原理上说，难度下调是为了给幸存矿工“减负”——同样的算力，现在更容易挖到币了。但这次减负来得太迟，力度也远远不够。

● 45%的成本-价格倒挂率，配上11%的难度修复，就像一个骨折的病人只吃了一片止痛药 。对于电价高于0.05美元/度的中尾部矿场，或是仍在使用S19系列等老旧机型的矿工，这次难度下调根本不足以扭转全面停机的财务风险。

算力市场的出清，仍在进行中。

三、寒风与断电：得州的矿场，在严寒里冷得更透彻

北美矿业重镇得克萨斯州今年冬天格外难熬。

● 冬季风暴Fern席卷全美，覆盖34个州、绵延2000平方英里，降雪、结冰和电网中断轮番来袭 。得州电力可靠性委员会启动紧急预案，部分工业负荷被强制限电——民用电暖炉比矿机优先级高得多。

● 作为全球算力最大的矿池之一，Foundry USA在这场风暴里短暂损失了约60%的算力，从近400 EH/s骤降至约198 EH/s 。虽然后续逐步恢复，但这次断电给所有矿工提了个醒：你签的电力合约，在某些极端天气下只是一张废纸。

● 矿工主动关机与被动限电叠加，才有了2月9日那次历史级难度下调。讽刺的是，天气转暖、电力恢复之后，难度预计在2月20日又将回升超过5% 。幸存者的喘息窗口，只有十几天。

四、华尔街用脚投票：矿企股价跌出“破产价”

资本市场的嗅觉比算力难度调整灵敏得多。

● 美股上市矿企本周遭遇全面抛售。MARA Holdings、Riot Platforms等头部公司股价跌幅均超过20% 。以MARA为例，最新收盘价报7.66美元，市净率跌到0.56倍——这家公司账上的矿机、厂房、电力容量，市场只愿意按五六折估值 。

● 资金流向清晰地表明了避险态度：大量资金正在撤离高波动的加密资产，回流黄金等传统避险品种。华尔街不爱听“明年减半”的故事了，他们只问一个问题：你这矿场，除了挖比特币还能干什么？

五、从“矿工”到“AI房东”：一场并非自愿的紧急迫降

面对这场被内部称为“2026年矿业寒冬”的生存危机，头部企业并没有坐等币价回暖。

● 逻辑其实很简单：矿场本质上是大规模、低时延的数据中心，拥有现成的电力容量、冷却系统和机架空间。这些资源在比特币熊市里是成本包袱，但在生成式AI算力紧缺的时代，却是可以出租的稀缺资产。

IREN、Core Scientific已经率先将部分数据中心转向承载生成式AI业务，通过签署长期合约获取远高于挖矿的稳定现金流 。

● 转型最决绝的是Bitfarms。这家曾经的最大纯挖矿玩家之一，近期明确宣布全面退出比特币挖矿业务，未来战略重心完全聚焦于AI领域 。消息一出，股价反而上涨——市场正在用真金白银奖励那些撕掉“比特币”标签的公司。

Cango提供了一个更完整的转型样本。

● 2月8日至9日，这家矿企在公开市场出售了4451枚比特币，均价约6.85万美元，合计套现3.05亿美元 。这笔资金没有用来抄底新矿机，而是全部用于偿还比特币抵押贷款、强化资产负债表，并向AI计算基础设施领域扩张。

● Cango的规划很具体：利用现有全球分布的40多个站点，部署模块化、集装箱式的GPU计算节点，瞄准中小企业长尾推理需求。他们还从Zoom挖来了技术高管Jack Jin，出任AI业务线CTO，专攻大规模GPU集群和机器学习基础设施 。

这不是跨界，这是把同一栋厂房里的插头，从矿机换成了GPU服务器。

六、市场的极端信号：5.65个标准差，和历史上仅13次的记录

● 在一片悲观情绪中，一些技术分析者注意到了不同寻常的信号。

● 比特币近期价格波动达到了5.65个标准差。在超过5000个交易日的历史里，这种级别的极端波动只出现过13次——上一次出现，还是在2018年12月和2020年3月 。

● 历史经验显示，这种程度的波动往往出现在周期底部附近。当然，这不意味着马上会反转，市场完全可能继续横盘数月。但至少说明：情绪已经极度悲观，而非中盘。

短期来看，除非币价能迅速收复8万美元关口，否则“生产即亏损”的局面将持续倒逼高成本矿工离场。历史级的难度下调只给了幸存者一点喘息空间，远未到反转时刻。

但算力并没有消失，它只是在迁移形态。

那些成功把电力牌照、机架空间、散热系统兑换成GPU服务合同的公司，将在下一个技术周期里获得新身份。他们不再是比特币矿工，而是AI算力房东。

而对于还在坚持挖矿的信仰者来说，此刻的币价既是考验，也是刻度——它标记着本轮周期的至暗时刻，也标记着幸存者的入场坐标。

这个行业从来不相信情怀，只相信关机价。

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