需要了解的事项：在加密货币创纪录的10月10日闪崩近四个月后，行业领袖们仍然对这一崩溃是由于特定产品的结构缺陷还是更广泛的市场压力而引发的存在分歧。OKX首席执行官Star Xu将此次抛售的严重性归咎于围绕Ethena的收益型USDe代币构建的杠杆循环，认为将其视为现金使市场冲击变成了连锁清算螺旋。批评者如Dragonfly的Haseeb Qureshi以及Binance则认为，这次崩溃主要是由于已经过度杠杆的市场受到宏观驱动事件的影响，加上流动性消失和机械清算引擎的加剧，而不是单一代币的失败。

在加密货币创纪录的10月10日闪崩几乎清除了市场上的杠杆头寸近四个月后，行业仍在争论究竟是什么导致了崩溃。

周六，这场争论演变成了一场公开争吵，OKX创始人兼首席执行官Star Xu声称，这次崩溃既不复杂也不是偶然的，而是由于不负责任的收益活动推动交易者进入他们不理解的杠杆循环的结果。

10月10日，特朗普总统对中国的新关税升级震动了宏观市场，并在最糟糕的时刻打击了加密货币。由于杠杆已经堆积，初始下跌变成了大规模清算，约191.6亿美元的清算，包括约160亿美元的多头押注，强制卖出在各个交易场所蔓延。

Star的核心观点是关于USDe，这是由Ethena发行的收益型代币。他将USDe描述为更接近于代币化对冲基金策略，而不是普通的稳定币。它旨在通过交易和对冲策略产生收益，然后将这些收益返还给持有者。

Star认为，风险开始于交易者被推动将USDe视为现金。在他的叙述中，用户被鼓励将稳定币兑换成USDe以获得有吸引力的收益，然后使用USDe作为抵押品借入更多的稳定币，再将这些稳定币转换回USDe，并重复这个循环。这个循环创造了一个自我滋养的杠杆机器，使收益看起来比实际更安全。

当波动性袭来时，Star表示，这种结构不需要一个大的触发因素就会解开。他声称，这种级联帮助将抛售转变为大规模清算，并在交易所和用户之间留下了持久的损害。

Star随后对批评者进行了反击，表示事件的顺序实际上强化了他的论点，而不是削弱它。

他说，比特币在USDe出现压力之前大约30分钟开始下跌，确认初始触发因素是更广泛的市场冲击。Star认为，如果没有围绕USDe构建的杠杆循环，抛售可能会稳定下来。相反，嵌入的杠杆将常规的回调转变为一个自我加剧的清算事件。

市场上的其他人对Star的推文进行了反驳。

Dragonfly合伙人Haseeb Qureshi称Star的说法“荒谬”，表示它试图将一个简单的恶棍强加于一个不符合简单叙述的事件。他认为，这次崩溃并没有像经典的稳定币崩溃那样在各个地方同时展开。

他说，如果单一代币的失败真的驱动了当天的事件，压力应该会在各个交易场所广泛且同步地显现。

“USDe的价格仅在Binance上出现了偏差，而在其他交易场所并没有偏差，”他说。“但清算螺旋在各个地方都在发生。所以如果USDe的‘脱钩’没有在市场上传播，就无法解释为什么*每一个交易所*都出现了巨大的清算。”

Qureshi的替代解释是，宏观新闻简单地惊吓了一个已经杠杆化的市场。随着流动性迅速回撤，清算开始了。

他说，一旦这个循环开始，就会变得反射性。强制卖出推动价格下跌，这又触发了更多的强制卖出，而在混乱中，愿意介入的自然买家寥寥无几。

当天早些时候，Binance将10月10日的闪崩归因于宏观驱动的抛售与重杠杆和流动性消失的碰撞，拒绝了核心交易系统失败的说法，正如CoinDesk报道的。

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