参议院昨天公布了其加密市场结构立法的初步草案——这是与众议院上周以两党支持通过的广泛CLARITY法案的配套法案。尽管存在差异，但有一个共同主题贯穿始终：加密初创企业可能很快会有合法途径通过ICO筹集资金，前所未有。

本周早些时候发布的法案来自参议院银行委员会，主要涉及证券和证券交易委员会（SEC）；参议院的另一半加密法案，涉及商品和商品期货交易委员会（CFTC），将在未来几个月由参议院农业委员会发布。

总体而言，法案中以证券为重点的部分似乎达成了与众议院CLARITY法案许多相同的结果：修订新政时代的证券法，以正式划分加密货币，并将对加密市场的大部分监管从严格的SEC转移到其更为宽松的姐妹机构CFTC。

法案中包含的语言是微妙的，它允许SEC和CFTC在后续解释和规则制定中有一定的自由裁量权。但意图很简单：该立法旨在允许加密企业重新开始销售代币并筹集启动资金，而不必担心监管机构的报复。

“我们希望减少进入的法律障碍，”一位共和党参议院助手告诉Decrypt。“你不希望典型的加密项目为了获得某种法律备忘录而支付一百万美元给某个昂贵的律师事务所，说明‘我们认为你是商品’或‘我们认为这个东西是证券’，”这位工作人员说。“因为这使得加密项目更难启动。”

法律专家和加密政策专家告诉Decrypt，参议院法案在范围上比CLARITY法案更简洁且不那么激进。这种组合让行业内一些人对其潜在有效性感到兴奋，而另一些人则对该立法是否会在某些情况下让代币开发者和SEC处于模糊状态感到不确定。

参议院法案仅有35页（与众议院的168页 CLARITY法案相比），为代币发行者创造了一条筹集高达7500万美元的资金路径，时间最长可达四年，通过代币销售，只要这些代币不向持有者提供某些类似证券的利益。

这些利益包括对实体的债务或股权利益；对实体的清算权；对该实体的利息、股息或其他支付的权利；或对该实体的任何其他明示或暗示的财务利益。

如果一个代币满足这些要求，它将被视为非证券的“附属资产”，完全不在SEC的管辖范围内。附属资产框架并不新颖。它是从卢米斯-吉利布兰德法案中提取的，这是参议院对市场结构立法的最初尝试，但从未进行投票。

更重要的是，最初未能满足标准的代币，后来可以证明它们在至少一年内没有“进行超过名义水平的创业或管理努力”，这些努力主要决定了其代币的价值，并获得相同的豁免。

专注于数字资产的温斯顿与斯特劳恩律师事务所合伙人德鲁·欣克斯告诉Decrypt，附属资产框架显示了参议院如何试图在将加密货币划分出SEC的管辖范围的同时，防止这种划分溢出到传统证券市场。

“SEC需要在创造低摩擦代币发行机会与代币发行对传统股票市场的影响风险之间取得平衡，”欣克斯说。

“该法案通过识别会使资产失去附属资产资格的特定特征，试图排除那些具有证券特征的资产，”他继续说道。

一位与Decrypt交谈的加密政策领导者表示，他们对这一框架表示赞赏，因为其简单明了。虽然众议院的CLARITY法案确实提供了广泛的例外，将几乎所有现有的加密资产视为商品，但该法案在制定关于发行者的代币所有权门槛和销售限制的复杂规则时也“极其复杂”，这位政策领导者说。参议院法案在其方法上更为优雅。

那么，如果参议院的市场结构法案按原样通过，这是否意味着ICO将再次开放？

消费者倡导非营利组织Better Markets的政策主任阿曼达·费舍尔表示，这在实践中可能会如此——但并不是加密行业许多人所渴望的那种黑白分明的确定性。

费舍尔曾担任前SEC主席加里·根斯勒的首席幕僚，她认为CLARITY法案更像是对加密行业的热情赠与，而不是更为谨慎的参议院市场结构法案。

“我会说，我尊重CLARITY法案，因为它至少有勇气坚持自己的信念并进行全面豁免，”她告诉Decrypt。“我认为这很糟糕，会产生很多意想不到的后果，但我认为它在想要豁免的行为范围上实际上更清晰。”

例如，参议院新法案中的一条条款禁止SEC豁免的加密代币提供对出售它们的实体的“明示或暗示的财务利益”。这可能意味着什么？治理权？代币价格与发行者持续运营之间明显的隐含联系？

“如果我是加密行业，我会对此感到非常担忧，”费舍尔说。“有很多代币会符合该法案的要求。”

共和党参议院助手试图淡化新法案与众议院CLARITY法案之间的任何感知差异。

“CLARITY法案和我们的讨论草案都试图确保与投资合同相关的基础资产通常不是证券，”他们说。

这位助手补充说，法案中与哪些类型的加密代币符合证券标准、哪些不符合的模糊领域，将在法案最终通过后由SEC和CFTC的规则制定来解决。

“会有边缘案例，随着时间的推移，这些边缘案例将通过指导、规则制定、命令和豁免救济得到解决，”他们说。

为什么参议院的市场结构法案在将加密货币划分出数十年的证券法时似乎不如众议院的法案激进？费舍尔认为这是为了向动摇的参议院民主党人保证，该法案对传统证券市场的影响将是有限的。

“我认为这是一种遮羞布，以安抚民主党人，确保有保护措施可以防止其他类型的证券迁移到这一豁免中，”她说。

但在实践中，她表示，SEC将极其困难地再次大规模追究加密公司和代币发行者违反规则的行为。

“SEC将处于被动状态，”她说。“这将使执法变得更加困难，因为他们需要克服的假设在该法案中要高得多。”

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