历史上经典的底部承接是现货放量，配合期货资金费率中性甚至偏负，而现在的结构正好相反。 现货相对成交量在0.75-0.8左右徘徊，处于近5年内的历史低位。要说现在的加密是“无人问津”也不为过吧。 因此，边际定价权基本就交给了衍生品市场。 从8月9日开始永续合约OI持续上升，到8月14日突然冲到52.4万枚BTC，是近三个月的最高水平。 于此同时，多头溢价7日均值达到24.2万美元/小时 ，已经回到今年1月和5月反弹的高点区域。 但其中的区别是：前两次是价格涨到阶段高点时溢价才到这个水平，这次是价格还在回调中，溢价就已经打满了。 相对价格表现来说，多头的拥挤程度比前两次更严重，透支得更早。 价格跌，OI涨，多头持续支付溢价，说明杠杆多头在逆势抄底加仓，同时有对手盘在坚定地卖。 这种对抗式加仓的密度很高，方向分歧的积累，最终都要以“你死我活”的方式来解决。 （关于期权市场的数据昨天已同步在这里： https://x.com/Murphychen888/status/2088101049823584513）