“私募信贷已经为实体经济融资超过十年。 工厂、仓库、数据中心都是生命周期较长且有可预测交易对手的项目。 但AI基础设施并不符合这种模式。 它的资本支出（CapEx）过于密集，无法像软件那样融资，同时又过于动态，无法适应传统的项目融资模式，因为硬件更新周期仅需几个月。 这就是为什么机构资本主要流向技术堆栈的顶端。私募信贷公司通过与Meta、Google和Microsoft等超大规模企业签订的采购协议，为大型GPU集群提供融资。 而AI公司的长尾部分则低于定制化交易的门槛。他们并不缺乏需求或收入，但他们需要与自身节奏匹配的融资渠道。 GPU之所以可以融资，不是因为其贷款价值比（LTV），而是因为它们能产生可预测的推理现金流。大多数交易仍假设GPU的使用寿命为5-7年。 NVIDIA已经将产品周期缩短至12个月，每代产品在每瓦算力上的改进达到10-20倍。GPU的实际经济寿命更接近12-24个月。 以GPU为抵押的债务目前估计已达到200-250亿美元。风险并不在于AI需求会消失，而在于这些债务是基于对硬件寿命和利用率的乐观假设而写下的。 @USDai_Official 针对的是这个更窄的窗口。它并不假设GPU会在五到六年内保持生产力，而是假设存在一个有限的推理阶段，在此期间现金流是可预测的，并且如果借款人违约，硬件可以重新部署。”