反弹还是反转，机构开始建仓的原因是什么？（二） 而之所以在11月开始出现了逆转，我个人估计应该有三个可能： 图4，10月和11月 VIX 振幅加剧 第一，从短期趋势来讲。 10月和11月连续两次出现 VIX 即将触及30的情况，两次都是在美国政府停摆的期间发生的，第一次是因为中美的贸易，第二次更加复杂一些但主要是美联储对12月不准备降息，导致前端利率快速上行，把风险偏好彻底压下去。 这两次恐慌的共同特征是，都没有演变成系统性风险，美债没有失控、信贷利差没有明显扩大、就业和消费也没有出现断层，而风险溢价却被短期事件推得过高。当恐慌过去之后，专业资金的第一反应就是风险被错价了，前端利率走得太快太激烈，美联储在面对经济和通胀二选一的时候，未必会像以往一样选择降低通胀而牺牲经济。 这种判断和鲍威尔多次降低降息除了看通胀以外，还要看经济和失业情况有直接的关系，尤其是在11月预期会出现失业率大幅上涨的时候，对冲基金和机构判断美联储可能不会放任经济进入崩溃的局面，而且这也是川普所不愿意看到的，川普在这里的作用我讲过很多次了，就不多说了。 因此，机构和对冲基金选择11月开始在下跌的时候建仓，但未必是走长期的路线，毕竟现在美国经济和就业确实出现了下滑的趋势，虽然距离经济衰退还有一定的空间，但并不代表经济衰退就不会出现，所以这次的建仓应该是试探性的。这从资金量上也能看出来。 图五，预测美联储结束高利率周期，流动性恢复 第二，从政策周期的角度来看。 市场在11月第一次真正开始意识到高利率周期的尾声可能已经出现了。之前大家都在担心美联储会不会“再降一次”、会不会“2026年继续按兵不动”，但随着金融条件在10月中旬达到全年最紧、长端利率一度失序上冲、企业融资成本逼近压力点，美联储的态度明显发生了变化。 不是转鸽，而是意识到过紧的政策本身会带来新的系统性（经济）风险。这一点在威廉姆斯讲话里体现得非常明显，他不是在告诉市场要降息，而是在向市场解释，当前的金融环境已经偏离了美联储原本希望维持的稳定区间，需要通过降息来避免不必要的去杠杆和流动性压力。 机构从这种语气变化里捕捉到的不是一句话，而是整个政策取向的方向性偏移，美联储已经从“继续压制通胀”转向“确保金融条件不过度收紧”，而这个切换通常意味着宽松周期提前进入倒计时。 虽然第一条和第二条看上去说的都是对美联储的降息预期，但其实是两个方面，第一条主要讲得是基于交易的判断，机构和对冲基金认为现在是超跌的环节，可以布局反弹，但长期还有很大的不确定性，而第二条主要是讲机构和对冲基金认为货币政策的紧缩已经到尾声了，所以开始布局市场的反转。 图六，中期大选对于风险市场的影响，含2026年预估 第三，从中期大选的方向来看。 美国大选周期本身就是风险资产的重要风向标，而2025年底到2026年初将进入关键的中期选举窗口，这意味着川普的政治动力将从“增加支持率”切换成“稳增长、稳就业、稳资本市场”。这一点在过去两个季度的白宫态度里已经有所体现，尤其是川普明确反对经济陷入衰退的表态，外加不断强调制造业复兴、资本市场繁荣、削减监管负担，这些实际都指向一个核心，共和党希望在2026年中期选举前看到经济保持韧性，而不是让失业率继续恶化。 更关键的是，美联储主席人选在2026年也将发生变化，而川普已经多次暗示希望任命一位对利率更敏感、对经济增长更友好的人选来替代鲍威尔，这意味着未来的美联储结构更可能倾向于川普的政策框架。从机构的角度来看，这会直接影响到利率路径的预期分布，考虑到目前美联储川普派系已经有了最少三名票委，增加了新任美联储主席后只要再拉两位票委，就能实现比要激进的降息策略。 而这次威廉姆斯的讲话，也许就让机构和对冲基金看到了这个方向的可能，所以选择从现在的时间点开始布局，然后一直就是中期大选，到2028年的大选，起码从现在来看，只要美国的经济i不陷入到刷退，这条路径的概率是很大的，甚至即便美国的经济衰退了，也只会加速美联储降息的速度。(Phyrex)