微策略迎信心大考：纳指除名风险，卖币回购动机，高管抛售！ 当加密市场步入深度情绪低压区时，最能代表机构比特币共识的@Strategy （微策略）也迎来罕见的信心大考。mNAV溢价急剧收敛、增持放缓、高管抛售，以及潜在的指数除名讨论，让这家DAT龙头首次站在市场叙事的震中。 比特币连续疲弱，使整个DAT赛道进入“至暗时刻”，行业溢价率普遍压缩。Strategy 的 mNAV 曾跌破 1，较历史高点回落逾 50%，股价承压后又反向拖累溢价，形成下行循环。不过 NYDIG 指出，mNAV 本身存在结构性缺陷，忽略可转债与经营资产，容易误导对公司基本面的判断。 市场更担心的是，MSTR 股价已低于其65万枚BTC的持仓价值，出现“负溢价”，并引发 MSCI 与纳指是否会剔除的讨论。 摩根大通估算，若MSCI取消“加密金库公司”的资格，理论流出或达百亿美元级别。但从市值排名、机构持仓和财报来看，Strategy目前处于安全区间，被大规模剔除的概率仍不高。 增持节奏放缓同样受到放大解读。三季度账面现金仅 5430 万美元，但公司正通过永续优先股等渠道完成融资，近期已募集超 7 亿美元。高管抛售也均基于10b5-1计划，属于合规范围。 多家机构认为市场对 Strategy 债务风险的担忧被过度渲染。其可转债期限分散，再融资渠道充足，即便比特币深跌，也难以出现“被迫清算”的极端情形；真正承压的是前期在高溢价区间接盘的投资者。 Saylor 也再次强调不会出售比特币，否则将破坏公司的核心叙事。 在当前情绪冷周期，Strategy 的问题不是生存，而是估值压缩后的叙事重建。对于加密市场而言，它仍是判断机构周期的重要风向标。(PANews)