流动性的临界点上，未来联储重启购债扩表可能性有多大？7号纽约联储主席威廉姆斯突然说预计很快重启扩表，以满足市场流动性。当然他也说这是常规操作，不能理解成宽松。但是达里奥https://x.com/qinbafrank/status/1987117519685959954?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A则说，不管联储怎么包装，未来只要开始买债就是宽松，就是要吹出更大的泡泡来。借此聊聊联储未来几个月内重启购债扩表的可能性？先说结论个人以为可能性很大。聊聊逻辑： 1、当下流动性的紧张程度 应该是说非常紧张，紧张到上周纽约联储突然召开紧急会议，与华尔街主要银行和高管进行闭门磋商。会议焦点是回购市场的流动性压力，以及如何鼓励金融机构更多利用美联储的常设回购工具。这就是流动性紧张的佐证，不然联储也不至于这么着急。 从数据来看，当下美国银行准备金规模下滑到2.8万亿美金出头，已经处于充裕但不过剩的临界点上。如果没有概念，看下图第一张上半部分当下的银行准备金规模已经回到了22年底的水平。 22年底是什么时刻？ 那是21年底开始通胀爆表，美联储近四十年最快加息节奏，银行准备金一年多时间从21年底最高4.2万亿美金快速下滑到22年底的2.8万亿美金，美股大跌币市大崩的时间点。当下银行准备金水平、已经回到22年底的水平，无怪乎当下联储如此着急了。 而对应的美元流动性（下图一下班部分）基本上也回到了22年底得近五年最低点。美元流动性=美联储资产负债表-隔夜逆回购-财政部TGA账户规模=银行准备金+流通中的现金 可以说银行准备金规模是美元净流动性最重要的组成部分，当然市场更关心美元流动性，联储则更关心银行准备金规模毕竟银行准备金与金融稳定息息相关。 2、美国政府恢复正常财政部TGA支出、美联储停止缩表，这两招有用么？ 答案是有用，绝对有用，但还不够用。 正常来说过去三年银行准备金的最低点2.8万亿美金，最高点3.6万亿美金，中位数是3.2万亿美金，要防止银行间流动性紧张，不出现大问题。那么准备金规模至少要回到中位数3.2万亿美金以上，当下有四千多亿美金的缺口。 之前这里https://x.com/qinbafrank/status/1988873975188058233?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A有聊过，当下财政部TGA账户9600亿美金、但是财政部目标是在明年一季度末TGA账户保持在8500亿美金，能释放1100亿美金的流动性，同时到明年一季度末财政还会有新的收入税收啥的、毛估还能有个一两千亿美金。这些加起来，乐观估计能释放3000亿美金流动性，但是这些也不是全部都转化成了银行准备金。意味着银行准备金要回到3.2万亿过去三年的中位数水平、还得再有接近两千亿美金的缺口。 这个缺口就需要美联储来提供支持了、而且昨天推文聊到纽约联储为什么召开紧急会议。一方面流动性确实紧张，另一方面银行也不敢随便动用常备回购便利SRF，一旦用了市场就认为你这家机构是有问题的。银行机构不动，那就得美联储来动。从这个角度、之前纽约联储主席威廉姆斯说很快重启扩表势在必行，虽然他老说这只是技术性操作。 3、银行准备金规模提升、流动性回归确实可以期待 下图2财政部TGA账户变化，隔夜逆回购变化、银行准备金的变化，清晰的展示了23年初以来美联储在加息缩表的进程中，隔夜逆回购和财政部TGA账户的变化是如何影响银行准备金规模的，进而影响到美元净流动性变化。 隔夜逆回购从最高点2.5万亿美金持续下降到当下的接近几十亿美元、一方面充当了银行准备金的缓冲垫不至于在财政部持续发债的情况下银行准备金被大幅度消耗，同时财政TGA账户阶段性的花费支出起到了补充流动性的作用。如果大家仔细去对照，过去三年甚至过去五年，跟宽松高度相关的资产走势跟银行准备金规模变化非常同频，之前这里有聊过https://x.com/qinbafrank/status/1835479956727755139?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A。 10月中有聊过https://x.com/qinbafrank/status/1979006907244515578?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A十月份以来流动性紧张也是这个逻辑：八九月份超额发债回补TGA消耗完了隔夜逆回购的用量，进入十月政府停摆财政部TGA账户资金花不掉导致商业银行准备金规模持续走低，流动性开始紧张。 当下市场下行调整也都很悲观，各种说法都有。也看到有说法fed put、trump put都已经失效了，关键是他们都还没行动，这么说还是略早了些。 个人来说核心就是： 首先关注美股基本面、AI主线有没有问题，是产业基本面出了大问题、还是局部出了小问题； 其次关注联储的宽松与市场的宽松预期； 再次关注整体流动性的情况，流动性紧张时各种幺蛾子都会发生，各种悲观的说法也都会显现。那就看流动性有没有回归的可能性，何时能回归，回归到什么程度。 这里第二点跟利率相关，关系到货币的价格。第三点则是关系到货币的数量。 市场流动性是个人持续关注的一个话题： 1）22年8月聊过美元流动性的定义和影响：https://x.com/qinbafrank/status/1562723843873337344?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A 2）23年12月中聊当时流动性宽松的原因以及24年一季度末可能发生的流动性冲击风险https://x.com/qinbafrank/status/1736780478043045934?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A 3）24年五月财政部TGA账户跟美元流动性的关系https://x.com/qinbafrank/status/1792856993948148136?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A 4）24年9月 拆解过比特币走势与美元流动性的关系https://x.com/qinbafrank/status/1831275869869892035?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A 本文由 meme 交易工具 http://xxyy.io 赞助 ｜交易快，功能多，监控链上钱包就用 @useXXYYio(qinbafrank)