也聊聊贝森特的“宾夕法尼亚计划”，最近关于这个讨论比较热。也是德意志银行近期在报告里提出的概念：在美国赤字问题日益加剧的背景下，德银提出了一项“宾夕法尼亚计划”的政策框架——现任财长贝森特最可能选择的路径。 1、“宾夕法尼亚计划”的核心策略是：通过战略性地将美国国债所有权从外国投资者重新分配给国内投资者，实施国内金融抑制，大力推广美元稳定币。就是亮点： 1）减少对外国买家的依赖。缩短外国投资者的久期敞口，例如通过美元稳定币（以短期美国国债为支撑）来吸引外国资金。 2）增加国内对美债期限风险的吸收。 德银指出，报美国私人部门资产负债表稳健，现金持有量高，具有吸收主权信用风险的潜力。政策措施包括通过监管豁免（如放宽银行补充杠杆比率对美债的要求）、税收优惠以及发行特殊债券等激励国内购买长期美债。 当激励措施无法充分增加国内吸收时，强制要求购买更多长期限美债将是下一步措施。例如推动退休计划吸收更多政府债务或收紧银行和保险公司的流动性要求。 2、前几天在说美联储将要放宽SLR补充杠杆率https://x.com/qinbafrank/status/1938040291958694266?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A时 聊到：放松SLR和稳定币法案，是贝森特找到解决美债需求的两大途径。前者深挖存量，后者另辟蹊径寻找新需求。暗合了这里的“宾夕法尼亚计划”的核心策略 3、但是也要明确美国国债所有权从美国投资者转移到美国国内投资者这一变化已经潜移默化地发生了十多年，之前在美债持有者换仓的推文里聊过，2013年美国海外投资者持有美债占比超过50%，之后逐年下降25年4月美国海外投资者持有美债占比已经降至22%。所以冰壶石贝森特主动求变，而是被动顺应了这个趋势，往前看未雨绸缪，可以看出来现在贝森特推动的这些策略会进一步加快美债持有者向美国国内投资者转移的过程。 4、贝森特主导的放松管制、稳定币法案、已经促进国内购买长债。这些核心策略对于美国的意义在于： 1）如上面说的，美债持有者快速向美国国内投资者群体转移。当美国海外投资者持有美债比例下降到15%以内，那么海外投资者的行为对美债的冲击波动可能就没有当下这么大了。 2）内债不是债，内部债务（即国家或机构对国内债权人的债务）在某种程度上可以通过政策调控、货币发行等方式“内部消化”，不像外债那样需要面对国际债权人、涉及外汇储备或国际信誉等问题。 3）稳定国债市场和美元汇率，如果国内投资者持有国债比例走高资本外流减少，有利于国债市场能够稳定和汇率稳定。 4）稳定币法案，在全球推广美元稳定意义更重大。之前这里https://x.com/qinbafrank/status/1937913264551432318?s=46&t=k6rimWsEbo2D2tXolYcM-A有聊过““很多国家在去美元化，但是美元稳定币又在未来把各国人群直接给拉到美元阵营里来” 就是在链上对非美国家人群的截胡，另一种形式强美元，更加釜底抽薪。” 5、看未来 过去两年多美国在加密行业的布局非常多、从ETF到去监管一步步拿到了加密资产的定价权和话语权，再通过稳定币法案把加密行业跟美元及美债紧密关联起来，未来通过比特币战略储备有可能将美元与数字资产挂钩，确实有可能在新的资本体系里完全占据领导地位。 对于中国来说，竞争博弈已经升维，确实需要新的应对措施。大陆受制于资本管制，但是香港则有足够大的发挥空间。应该推动离岸人民币稳定币的发行，参与全球加密货币的博弈，以增强人民币的国际影响力，应对美国在这一领域的潜在主导。