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分析发现，在表面上看似稳定的整体底下，存在显著的再分配：Core Scientific（纳斯达克：CORZ）、IREN、Cipher Digital（纳斯达克：CIFR）、TeraWulf（纳斯达克：WULF）和Keel Infrastructure（纳斯达克：KEEL）正在减少比特币生产，而Bitdeer（纳斯达克：BTDR）、MARA（纳斯达克：MARA）、Riot Platforms（纳斯达克：RIOT）和American Bitcoin（纳斯达克：ABTC）则吸收了大部分被置换的网络份额。
当时，系统大致保持平衡。
第二季度的收益表明，这种平衡开始打破。
减少比特币风险的矿工继续关闭机器，但扩展的操作员数量不足以进行补偿。同时，在转换进程中最成熟的公司之间，联合托管收入急剧上升。
根据该公司的第二季度结果，Core Scientific在第二季度产生了1.367亿美元的联合托管收入，几乎是其2750万美元比特币挖矿收入的五倍。联合托管占季度销售的83%，高于第一季度的67%。
TeraWulf也遵循了相同的轨迹。HPC租赁收入增加到3190万美元，占总收入的71%，而比特币挖矿收入为1280万美元。由于Mariner湖的合同容量开始产生收入，其HPC份额在第一季度已达到62%。
对于几家矿工来说，联合托管正在成为一个重要的收入来源。在Core Scientific和TeraWulf，它已经超过了挖矿。
该行业的其余部分仍处于转换的早期阶段。Riot Platforms报告的数据显示，数据中心收入为2320万美元，而挖矿收入为1.137亿美元。Bitdeer产生了1400万美元的人工智能云服务收入，而与挖矿相关的活动收入为1.971亿美元。Hut 8（纳斯达克：HUT）和MARA报告了较小的计算贡献，而Cipher和Keel Infrastructure尚未确认HPC收入。
抵消措施已无法跟上
根据扩大样本和更新的网络系列，TheEnergyMag估计，本次分析跟踪的上市矿工在2025年第四季度的实际算力为368.3 EH/s，2026年第一季度为344.4 EH/s，第二季度为319.0 EH/s。
这代表着六个月内下降了13.4%。
比特币网络的季度平均算力从1071 EH/s下降到993 EH/s，然后再降到957 EH/s，减少了10.6%。因此，上市公司队伍的收缩速度快于网络。
在第一季度，由于少数矿工的扩展，许多地方的停机规模被掩盖了。到了第二季度，即使这些新增的产出也不再足以维持该队伍的稳定。
Bitdeer仍然是最大的抵消。其实际算力从第四季度到第二季度增加了44%，达到了63.0 EH/s。去除Bitdeer，其他矿工的实际算力下降了21.2%，从324.6 EH/s降至255.9 EH/s。
Bitdeer的扩展源自其自身的SEALMINER生产管道。到6月，公司报告自挖掘能力为73 EH/s，共同挖掘能力为15.9 EH/s。该月份它生产了990个比特币，比去年同期增加了388%。
MARA和American Bitcoin也继续扩展，但他们的增加不足以抵消Cango（纽约证券交易所：CANG）、Cipher、Keel、Core Scientific、TeraWulf和IREN的减产。
Cango提供了一个明确的例子，说明挖矿经济学变化的速度有多快。
该公司在2024年底进入比特币挖矿领域，并在2025年达到了50 EH/s的部署能力，随后便开始退役低效机器、租出算力，并将容量转移到低成本地区。
其实际算力从2025年第四季度的44.8 EH/s降至2026年第一季度的31.3 EH/s。TheEnergyMag估计其第二季度的算力将降至16.5 EH/s——在六个月内减少63%。
Keel Infrastructure在这一转变中走得更远。在第二季度，它完成了所有美国比特币挖矿业务的退役，为数据中心建设做好准备。在分阶段过渡期间，加拿大仍在进行挖矿。同时，替代收入尚未到来。
后中国武器竞赛的解构
在第二季度之后，长期的背景看起来也更加引人注目。
中国于2021年的挖矿禁令暂时去除了约一半比特币网络的计算能力。算力在2021年6月降至57.5 EH/s的最低点，但矿工们搬迁，网络到12月几乎完全恢复。美国成为最大的挖矿中心。
这一恢复帮助引发了TheEnergyMag在随后的几年中追踪的机构扩展竞赛。上市矿工筹集资金，获得电力地点并订购连续几代的ASIC，最终推动网络超过每秒一个泽哈希。
自扩展开始以来，仅发生了一次减半。
现在，后中国竞赛中积累的机器和电力基础设施正在被闲置、受损或快速贬值，以便将它们的电力重新分配给GPU。该行业以巨大的成本集体扩展，但其一些最显眼的操作商在经历一次减半周期后，开始拆除这些能力。
与中国禁令不同，目前的收缩没有单一的头条触发因素。这是挖矿经济学疲软和资本及电力使用竞争的结合。
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