撰文：Rita

7 月的美股经历了一轮罕见的动量与持仓结构反转，去杠杆接近尾声。高盛资金流团队在 7 月 29 日发布研报判断，8 月美股难有趋势性行情，整体以区间震荡为主。地缘政治、美联储决议和财报季将继续扰动市场，波动率维持高位。去杠杆之后指数有上行空间，但需要先消化前期波动，才能开启大规模加仓。

杠杆仍在高位，科技股是本轮调整核心

高盛主经纪商数据显示，全球账户总杠杆率 5 年回溯分位 93 百分位，1 年回溯分位 65 百分位。数周集中减持仅阶段性缓解了杠杆压力，整体水位依旧偏高，信息技术板块承受了最大抛压。

上周五全球科技股多头卖出规模创下 2024 年 9 月以来峰值，也是近五年最大单日卖出之一。当日全球账户净卖出，多头卖出与空头回补比例为 1.4 比 1。全球各区域同步去杠杆，但结构存在差异。美国与新兴亚洲以多头减持为主，发达亚洲和欧洲以空头回补为主。美股 11 个行业同步收缩风险头寸，科技板块领跌。

7 月美股基金净流入 340 亿美元，是近 20 年来 7 月流入第三高。高盛判断 8 月流入将逐步放缓，相关信号已经出现。当前仓位压力基本出清，市场具备转向基本面定价的条件。但在增量资金集中入场前，仍需消化前期扰动。

回购是 8 月核心托底，季节性资金流出形成压制

从历史规律看，8 月与 5 月并列，是股票基金和 ETF 资金流出最严重的月份。地缘风险、能源价格、政策不确定性共同压制买方风险偏好。中期选举前，共同基金倾向于持有现金等待选举落地。海外投资者也有类似操作，倾向在大选前一个月适度减持美股。短期推升指数的增量资金有限。

回购是 8 月最确定的买盘支撑。当前约 31%的标普 500 成分股处于回购窗口期，预计月底升至 53%，8 月中旬超过 90%的企业将结束财报静默期。静默期解除后，回购需求将集中释放，为市场提供持续买盘支撑。

交易商持有标普 500 正伽马仓位，持续增加上行多头敞口、缩减下行空头敞口。该持仓结构对指数上行空间形成压制，强化区间震荡格局。伽马机制在下跌时会放大波动，但高盛判断深度下行空间已较为有限。

量化资金流呈非对称下行

标普 500 已跌破 7453 点短期触发位。指数进一步下探将触发 CTA 策略集中抛售。高盛估算，系统化策略持有约 1963 亿美元美股多头头寸，三年持仓分位 48 百分位，CTA 持仓分位 44 百分位，整体处于中性水平。

8 月市场流动性逐步收紧，资金流呈现非对称下行特征。量化抛售的规模放大将加剧对市场的冲击，推升短期波动。

高盛推荐反向分散和 IWM 看跌期权

针对 8 月震荡环境，高盛给出三个结构性交易方向。

反向分散策略：做空标普 500 前 50 只成分股 2.5 倍上限波动率互换，同步做多标普 500 指数同结构波动率互换。核心逻辑是做多市场相关性，赚取个股波动率下行、指数波动率上行的价差。

IWM 三个月看跌期权：罗素 2000 指数历史上 8 月前两周表现偏弱，叠加当前货币与地缘不确定性，弱势可能延续。该指数年内已跑赢大盘，存在回调空间。IWM 一个月期 25 德尔塔看跌期权，1 年和 5 年分位分别在 48 和 46 百分位，适合作为加息情景的对冲工具。

零售热门股短期期权：7 月以来零售板块交易活跃度低于近五年均值，日均交易额占市值比重较 2021 至 2025 年均值低逾 3%。高盛将跟踪 8 月这一差距的变化，挖掘期权端结构性机会。

本轮去杠杆调整接近尾声，余波尚未完全平息。8 月市场的核心支撑来自企业回购，压制因素包括季节性资金流出、量化抛售与机构保守仓位。指数方向性收益空间有限，波动率套利与结构性对冲是更适配本月环境的交易路径。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 7 月 29 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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