欢迎来到我们的机构通讯《加密长短期》。本周：

• Nilmini Rubin 讨论了加密货币和传统市场面临的挑战，即创建混合的共享治理结构。
• Meredith Fitzpatrick 讲述了金融机构如何在加密货币与传统金融融合时，必须从根本上重新考虑反洗钱风险。
• Francisco Rodrigues 指出机构应关注的重大新闻。
• 在本周的图表中，Maple贷款超过10亿美元。

-Alexandra Levis

专家见解

治理是实际的第一层

作者 Nilmini Rubin，Hedera首席政策官

当硅谷银行在2023年倒闭时，USDC在数十亿美元的储备被困在银行后短暂失去了与美元的挂钩。影响迅速蔓延，市场停滞，资产在交易中重新定价，造成更广泛的信心冲击。当监管机构对传统市场进行压力测试时，这一事件暴露了一种新风险，即传统金融的失败可以直接影响数字资产。

这一事件引发了根本性的问题：如果风险从加密货币向传统市场转移，情况会怎样？谁来干预，谁来承担损失，以及如何恢复市场信心？

随着区块链开始支撑金融市场，数字资产的下一个阶段将不仅仅被创新定义，而是通过协调问责来定义。这种问责是由网络设计的方式决定的。

虚假的二元对立

多年来，区块链争论围绕着一个熟悉的分歧：公共网络与私有网络。

无许可网络最大限度地提高了开放性和抵制审查，但在协调升级、监管整合或紧急干预方面可能会遇到困难。私有系统则强调对控制和合规的追求，而非中立性和互操作性。

随着机构采用的加速，混合模式正在成为首选解决方案。

混合架构结合了公共可验证性、开放参与和可预测的治理。这使得它们更适合需要更大透明度和明确角色的受监管使用案例和合规框架。协调问责，而不仅仅是公开或私有的选择，是区块链面临的下一个重大挑战。

区块链架构正在越来越多地向混合治理模型趋近。

当治理遇上危机

在复杂系统中，责任通常在问题出现之前就已明确。参与者知道谁拥有权威，谁承担损失，以及如何处理紧急情况。

区块链网络应该从这样的清晰度开始。当通过制裁执行、协议失败或市场崩溃等情况导致压力出现时，有效的治理将成为一个艰难的考验。

行业已经看到了早期信号。在2020年3月的市场崩盘中，MakerDAO因拍卖失败而需要紧急干预，几百万的价值被抹去。该协议恢复了，但我们不能允许这些事件频繁且大规模地发生。在其他情况下，网络在黑客攻击或非法活动发生后才使用协调的分叉来解决，但都是事后处理。

随着通证化的扩展，提升弹性将需要预见危机并在事件发生之前定义决策制定的治理系统，以有效进行缓解。

将治理置于考验之中

成熟的金融系统常规性地对其治理结构进行压力测试，以确保在干扰时的弹性。

混合网络必须将这种纪律引入链上。治理压力测试能够澄清角色，协调激励，并在压力下增强协调能力，帮助行业为稳定币不稳定性、监管变化和AI驱动的治理动态等场景做好准备。

治理是实际的第一层

数字资产正在重新定义所有权和参与。下一个挑战是将同样的创造力应用于治理。

那些能够持续下去的网络，不会是那些拥有最多通证或最快吞吐量的网络，而是那些知道如何在系统受到压力时有效治理的网络。

本周头条

- 作者 Francisco Rodrigues

过去一周，加密行业继续在监管系统中航行，逐步进入抵押贷款市场，同时似乎被阻止在稳定币余额上提供收益。其他重大进展进一步增强了行业的信任，即使价格下滑。

• 稳定币收益在加密Clarity法案中不会允许对余额的奖励，最新文本指出: Clarity法案中关于稳定币收益的最新措辞将禁止仅仅持有稳定币而产生收益，并将限制任何方式使其等同于银行存款的做法。
• Starmer政府禁止英国政治捐款使用加密货币: 英国政府对政治党派的加密捐款实施了即时暂停，原因是存在隐藏外国资金和追踪性差的风险。
• Coinbase与Fannie Mae合作为购房者提供加密支持的抵押贷款: Coinbase现在与获得Fannie Mae批准的抵押贷款公司Better Home & Finance Holding Co.合作，使持有加密货币的买家能够使用其数字资产作为购房的首付款担保。
• Tether聘请四大会计师事务所对USDT储备进行全面审计: Tether已聘请一家“四大”会计师事务所进行其第一次全面财务报表审计。该公司一直在发布支持其USDT稳定币的资产的定期认证，但尚未进行全面审计。
• 几乎一半流通中的比特币处于亏损状态，长期持有者以亏损出售: 数据显示，流通中的几乎一半比特币现在的价值低于购入时的价值，因为支撑市场的资本流动已经逆转。

专家观点

新的金融秩序：为加密货币更新传统金融风险

- 作者 Meredith Fitzpatrick，法医风险联盟合伙人及加密货币负责人

传统金融与加密货币的融合不再是理论科幻——它已经到来。主要司法管辖区的监管明确性正在加速机构进入数字资产，从欧洲的加密资产市场（MiCA）框架到美国立法的持续势头，包括《引导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）。对金融机构而言，问题不再是是否参与加密货币，而是如何安全地参与。

许多机构所犯的关键错误是将加密货币视为现有产品的延伸。它并不是。加密货币根本改变了反洗钱（AML）风险的评估、监控和控制方式。

从本质上讲，区块链引入了三个定义特性：不可变性、伪匿名性和无国界价值转移。这些特性重新塑造了金融犯罪风险及管理所需的工具。

控制从账户转移到密钥

在传统金融中，资产通过集中系统和可逆交易进行保护。在加密货币中，控制权掌握在私钥手中。当机构提供保管时，反洗钱风险与网络安全风险不可分割。一把被盗的密钥不仅是一个安全漏洞——它是不可逆转的价值转移，通常无法找回。这需要多重签名授权、冷存储、严格的访问治理和钱包隔离等控制措施——所有这些都在传统反洗钱框架之外，但对风险缓解至关重要。

非托管钱包意味着动态风险评估

传统反洗钱严重依赖客户身份和静态风险画像。在加密货币中，这一模型失效。客户可以通过存在于机构入职框架之外的非托管钱包进行交易，非法活动往往隐藏在交易行为中，而不是身份中。

因此，风险评估必须从“客户是谁”演变为“钱包的行为”。这需要持续监控链上的活动，包括对高风险交易对手、混合器和去中心化协议的曝光。风险变得动态，而非周期性。

加密金融犯罪在结构上更为复杂

加密货币洗钱可能涉及新技术，例如跨链和使用混合器等隐私增强技术，这在传统金融中没有直接的对应物。交易可以在几分钟内跨越多个司法管辖区，导致遗留筛查系统不够充分。有效的反洗钱现在依赖于区块链智能：追踪资金的能力、识别对风险方的直接和间接曝光以及跨网络解释交易模式的能力。

这些变化要求治理和风险管理相应演变。董事会和风险委员会必须重新定义风险偏好，以反映特定于加密货币的风险暴露。机构应引入专门小组（例如数字资产批准委员会和高风险客户小组）来管理快速变化的风险。

最重要的是，企业范围内风险评估（EWRA）必须变得动态。在风险概况可能因单笔交易而变化的环境中，静态、点时的评估是远远不够的。

下表说明了客户风险评估如何演变：

最后，机构必须投资于新的能力。对区块链分析在交易监测和法医调查中的流利掌握不再是小众技能——它们是核心反洗钱功能。大多数组织将需要结合内部专业知识和外部专家的混合模型。

这一领域的专业人士必须意识到，合规加密货币不仅仅是调整现有框架，而需要对交易监测、尽职调查和事件调查具有根本不同的方法。成功需要合规团队理解传统监管要求和特定于加密的调查挑战。以适当的法医严谨性来对待加密货币采纳——将其视为根本性的合规转型而非简单的产品添加——的机构，将更有可能获得可持续成功。

本周图表

Maple贷款跃升超过10亿美元，创下单日3.5亿美元的发行纪录

Maple的未偿贷款在上周跃升至超过10亿美元，因为该协议在单日内发行了3.5亿美元的贷款。当前总资产管理（AuM）已经超过46亿美元，该协议的强大基本面与相关的SYRUP代币价格波动之间出现了分歧。这一增长尽管在更广泛的市场条件下仍然突出，继续突显了加密本土公司对机构级贷款的强劲需求。

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