在今天的通讯中，饺子看涨，独立数字资产评论员，撰写了关于比特币衍生品对其价格日益影响的文章。

然后，在“问专家”栏目中，利奥·明迪克来自ML科技，回答关于比特币投资产品演变的问题。

- 萨拉·莫顿

比特币价格发现：不再仅仅是需求故事

在其历史的大部分时间里，比特币的定价逻辑很简单：供应有限，需求不断增加，中间偶尔出现恐慌。这种逻辑仍然存在，只是现在不再主导局面。

现在主导局面的，是位于资产之上的衍生品层。

从现货市场到杠杆系统

在过去十年中，比特币已从一个主要由现货驱动的市场转变为一个层次丰富的衍生品生态系统。期货、永续掉期、期权、交易所交易基金（ETFs）、结构性产品和主经纪商贷款等，已经改变了价格发现的方式。

CME期货于2017年12月推出，首次为机构提供了受监管的、可扩展的做空比特币的方式，并提供了在经历了19倍涨幅的顶部表达看跌观点的机制。该资产经历了80%的回撤，但没有扼杀比特币，而是使分歧的定价变得更加高效。

随后是2024年ETF的批准，成为美国股市内新衍生品层的基础。

每一个新增的产品并没有改变比特币是什么，而是改变了其价格的发现方式。

现在最重要的三个变量

实际收益率和美元强势设定了宏观背景。比特币越来越像一种高贝塔流动性资产，当全球风险偏好收缩时，它会与股票和其他风险资产一同抛售，无论区块链在做什么。

比特币与纳斯达克30天滚动相关性（QQQ），2011年至今
来源：Newhedge

衍生品的头寸揭示了短期的故事。CME的未平仓合约和永续资金费率显示价格变动是基于真正的新需求还是基于最终将会剧烈平仓的杠杆投机。当资金费率持续保持正值时，市场正在为多头支付溢价——而这种溢价是一种脆弱信号。

比特币CME期货未平仓合约与价格，2017年12月至今
来源：CME集团通过TradingView

ETF期权机制引入了新的传导渠道。当机构投资者在iShares比特币信托ETF（IBIT）上购买看涨或看跌期权时，卖出这些期权的交易商必须通过交易基础ETF以及在某些情况下相关的期货或现货敞口来对冲。这种对冲是顺周期的。当比特币上涨时，交易商必须买入更多；当比特币下跌时，他们必须出售。温和的方向性波动会被机械放大。结果是比特币短期波动性的相当大一部分如今主要由股票市场结构所产生。

金融化并不是灭绝

黄金提供了一个有用的类比。期货和ETF的发展并没有消除黄金的稀缺性。它将黄金整合进全球宏观投资组合，并在流动性周期中增加了其波动性。比特币正在以更快的速度经历类似的整合过程。它正被吸纳进入全球风险预算系统。这种吸纳带来了机构资本、流动性和合法性。同时，它也带来了相关性、反身性，以及偶尔由与协议无关的力量驱动的剧烈平仓。

在协议层面，稀缺性依然完整。但是，它对价格的影响越来越被资本成本和衍生品层的机制所 subordinated。比特币并没有失去其稀缺性叙事，而是获得了流动性身份。

稀缺性锚定资产。流动性设定边际价格。

- 饺子看涨，独立数字资产评论员

问专家

问： 在过去几年中，比特币投资产品从现货敞口扩展到期货、期权和ETF。您如何看待比特币金融产品的演变改变投资者获取资产的方式？

比特币投资产品的演变反映了我们在传统资产类别中看到的路径。早期参与者主要通过直接拥有——在加密货币交易所购买和持有资产——来获取比特币。随着时间的推移，机构兴趣的增加，市场开始开发更广泛的工具包：受监管的期货和期权、结构性产品、受监管的基金结构以及最近的现货ETF。

这种扩张很重要，因为它将比特币从一个单纯的投机资产转变为可以被整合到投资组合构建和风险管理框架中的东西。不同的投资者有不同的需求。有些人希望直接接触资产的价格波动，而其他人则希望有受监管的工具、用于对冲的衍生品，或者能够表达更细致市场观点的方式。

随着生态系统的成熟，金融产品通过熟悉的结构使比特币更易于获取，从而降低了机构投资者的门槛，并拓宽了将该资产纳入多样化投资组合的方式。

问：在传统市场中，金融产品通常从简单敞口演变为更复杂的结构，如杠杆、反向和基于衍生品的策略。在比特币生态系统中，我们是否开始看到类似的进展？

是的，这是一个自然的进展。在大多数资产类别中，市场首先以简单的现货敞口开始，逐渐发展出允许投资者管理风险、对冲头寸或表达不同市场观点的金融工具层。比特币正沿着相同的轨迹前进。

最初，焦点仅仅是在获得资产本身的敞口。如今，我们看到一个更加发达的生态系统，包括衍生品、波动率交易和结构性产品。这些工具使投资者能够做的不仅仅是对价格上涨进行投机。他们可以对冲下行风险、交易波动性或构建市场中性策略。

有趣的是，加密市场的演变往往比传统市场更快，因为其基础设施是数字和全球化的。随着流动性加深和监管框架变得更加清晰，我们可能会看到更复杂的产品出现，这些产品类似于股票、商品和固定收益市场中常用的策略。例如，我预计各种收入产生ETF的增长——用于反向、杠杆或更广泛的加密因子敞口的工具。此外，我们还可能会看到加密期权市场的巨大增长。

问：随着期货市场的增长和现货ETF的引入，新一代比特币产品如何扩展投资者的使用案例，无论是用于对冲、杠杆还是更复杂的投资组合策略？

期货市场已经允许投资者对敞口进行对冲，或在不直接持有资产的情况下表达方向性观点。ETF通过传统经纪账户使比特币变得可获取。合乎逻辑的下一步是关注投资组合结果的产品。

随着这一进展，比特币开始看起来不再像孤立的交易，而更像投资组合的构建块。这正是市场的发展方向：让投资者能够以更加细致和复杂的方式表达市场观点，同时保持易于访问性。

- 利奥·明迪克，ML科技首席执行官兼首席投资官

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