撰文：椰子壳儿
一笔足以改写全球支付行业格局的交易，正在静默酝酿。
2月24日，彭博社爆料：由Collison兄弟掌舵的私人支付巨头Stripe，正在考虑收购老牌支付先驱PayPal的全部或部分业务。消息传出当日，PayPal股价应声大涨近7%。
一个是被估值1590亿美元的私人独角兽，一个是市值仅430亿美元却拥有庞大用户网络的昔日王者，这笔交易背后，不仅仅是市场份额的此消彼长，更隐藏着一场关于未来支付形态–尤其是加密/稳定币支付–的深层博弈。
PayPal的困境和底牌
要理解这笔潜在交易为何引发如此大的震动，首先来看两组数字。
过去12个月，PayPal股价下跌近46%，市值徘徊在400亿美元左右。而尚未上市的Stripe，却在最近的员工股份回购中将自己推上1590亿美元估值——前者不足后者的三分之一。
这种倒挂背后，是PayPal业务正在承受多维度的挤压。
竞争格局早已天翻地覆。Apple Pay和Google Pay依托手机系统锁定了C端入口，Adyen、Stripe等新势力则在B端技术灵活性上不断蚕食领地。曾经作为「第三方担保」起家的PayPal，在支付入口日益多元化的今天，正逐渐丧失连接器的稀缺性。
用户习惯也在悄然演变。社交支付和嵌入式金融爆发后，人们更倾向在消费瞬间完成交易，而非跳转到厚重的第三方页面。无论是Stripe的一键支付，还是Apple Pay的生物识别，似乎都比那个需要回忆密码的蓝色图标界面来得顺手。PayPal虽拥有Venmo这张社交王牌，但在将其转化为商业引擎的过程中始终步履蹒跚。
最根本的痛点，是市场对其成长性的信心流失。在法币支付旧世界里，PayPal想象力已近天花板；在试水加密方面，它虽推出稳定币PYUSD，却被批评「合规到位但无内生交易需求」，既未渗透DeFi生态，也未在自身B2B跨境场景中形成特殊价值。
然而，基本面饱受质疑的PayPal，手中仍握着几张令科技巨头垂涎的「筹码」。
一是Braintree，年处理支付量约7000亿美元，Bernstein估值100亿至150亿。若能收入囊中，Stripe总支付量将跃升至2.1万亿，在与Adyen等对手的竞争中拉开身位。
二是Venmo，月活用户破亿的P2P应用，估值约50亿。对长期「隐身幕后」的Stripe而言，这是宝贵的消费者触点：一种「最后一公里的可见度」。
三是沉淀近三十年的全球网络：横跨200多个国家、深度嵌入跨境贸易的清算基础设施，以及4.38亿真实绑卡且具备信用历史的活跃账户。它虽显老旧，却是通往全球商业末梢最稳固的桥梁。PayPal近期推出PayPal World计划，通过与Tenpay、UPI等合作，潜在覆盖用户可超20亿。这种连接东西方支付体系的「互操作性」，恰恰是任何对手难以复制的战略入场券。
将近三十年的积累并未白费。只是可惜，最懂得用这张券的人，可能不再是PayPal自己了。
稳定币成为隐藏主线
然而，华尔街分析师们反复提及的一个词，揭示了这笔交易更深的野心：稳定币。
「Stripe和PayPal合并后，可能成为稳定币领域的重要参与者，因为稳定币正日益成为全球商业中更关键的一部分，」瑞穗分析师Dan Dolev直言。
回顾两家公司近两年的动作，不难发现，加密货币——尤其是稳定币——已成为它们共同押注的未来。但二者的战略路径截然不同。
PayPal选择的是「以币控网」的路径，其底层逻辑承接和延续着SWIFT时代的中心化思维，旨在将其支付网络的优势延伸至链上世界，从而构建一个以PYUSD为核心的闭环生态系统。今年4月，它甚至推出「PYUSD持有奖励计划」，将3.7%的年化收益让利给用户，希望通过稳定币交易量带动跨境支付业务增长。
Stripe的布局则更具系统性。2024年，它以11亿美元收购稳定币基础设施公司Bridge，这是其历史上最大的一笔收购。但真正的野心，直到其推出「Open Issuance」平台时才完全显现——它并不全盘押注于发行自己的稳定币，而是致力于成为稳定币支付领域的「军火库」，通过构建强大的基础设施和开发者工具，赋能其他企业发行、管理和使用稳定币。
「Open Issuance」的核心是，每个企业都可以通过Stripe发行自己的稳定币并享有储备利息收入。这种「发行即服务」的模式巧妙地实现了价值捕获的转移：当其他传统稳定币发行方仍在为几个基点的利差推演计算时，Stripe放弃对储备金利息的依赖，转而构建一个以服务费为基础的全新盈利模式。它将价值的重心从「发行」转移到了「分销」。
最关键的棋子是Tempo。Stripe正与Paradigm联手打造这条专注于支付的Layer 1公链，目标直指SWIFT等传统清算网络。将这两张战略图叠加，Stripe洽购PayPal的逻辑愈发清晰：Stripe拥有面向未来的链上支付基础设施（Tempo、Open Issuance），而PayPal拥有现成的用户网络（4亿账户）和经过市场验证的稳定币产品（PYUSD）。
若将PYUSD接入Tempo链，利用其亚秒级确认和低成本特性，再通过Venmo触达数亿消费者，一个游离于传统银行清算体系之外的「Web3支付闭环」将首次成为现实。这不仅是产品层面的互补，更是对现有全球金融基础设施的降维打击。
更富想象力的场景是AI Agent支付。与传统银行体系不同，AI Agent可以拥有自己的加密钱包地址，通过这个地址接收、存储和发送资金。这使得AI之间的自动清算变得非常方便高效，尤其适合小额且有交易背景的微支付场景。Stripe今年推出的x402支付协议，正是为这一未来铺路——允许开发者通过Base链以USDC进行机器间的自动结算，将支付场景从「人与人」拓展至「机器与机器」。而PayPal的4亿账户，恰好是这些AI Agent最理想的「提现出口」。
监管与整合的挑战
当然，这笔交易的最终落地仍面临巨大不确定性。知情人士强调，目前讨论尚处初期阶段，能否达成协议尚无定论。
私营企业收购上市公司并将其私有化，在商业史上并不罕见。2022年，埃隆·马斯克通过旗下实体以440亿美元收购Twitter后迅速将其从纳斯达克退市，便是近年最典型的案例。收购方通常通过现金要约收购或合并方式，向目标公司股东支付溢价（可能在30%至50%之间）买断股权后将公司退市，转为子公司或完全整合。Stripe现金储备充裕，加之a16z、Thrive Capital等顶级VC支持，融资渠道包括债务杠杆、新一轮私募或现有储备，完全可以吞下PayPal。
但监管是悬在头顶的达摩克利斯之剑。两家支付巨头的结合（合计TPV近3.7万亿美元），势必引发反垄断机构的高度关注。Raymond James分析师认为，潜在收购方可能包括Alphabet、Meta、微软、亚马逊和苹果等大型科技公司，但私营公司Stripe的财务信息有限，交易可行性存疑。
此外，文化整合的难度也不容小觑。Stripe以极客文化和开发者友好著称，联合创始人John Collison近期表示公司「不急于上市」；而PayPal则是拥有4亿C端用户的上市公司。如何调和两种截然不同的基因，将是Collison兄弟必须面对的难题。
即便如此，传闻本身已足够具有象征意义。它标志着全球支付行业正在经历一场深刻的价值重估：旧时代的规模不再是护城河，面向未来的基础设施能力正成为决定话语权的关键砝码。
对于Stripe而言，收购PayPal若成，将是一场跨越代际的「蛇吞象」；若不成，至少市场已看清它的野心：它不仅要成为互联网的支付底座，更想成为下一代金融世界的规则制定者。
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