需要了解的事项：比特币从约77,000美元跌至近60,000美元的下跌，不仅受到宏观压力和ETF抛售的加剧，还与期权市场做市商对其头寸的对冲方式有关。期权市场做市商在60,000美元到75,000美元之间大量做空伽马，迫使他们在现货和期货市场上出售比特币，随着价格下跌，这加剧了下跌。

比特币 BTC$70,411.45 本月初暴跌至近60,000美元，抹去了加密市场的大量价值，并蒸发了一些交易基金。

大多数观察者将此次下跌归因于宏观因素，包括现货ETF持有者的投降（以及潜在的传闻称某些基金正在清仓）。然而，另一个较为安静的力量，通常保持交易顺畅，可能在将现货价格压低方面发挥了重要作用。

这个力量就是市场做市商，或称交易商，他们在您交易时持续在订单簿中发布买卖订单，保持流动性强，以便交易顺利进行而没有显著的延迟或价格跳动。他们总是在投资者交易的对立面，通过买入价格（买入）和卖出价格（卖出）之间的小差距，即买卖价差来赚钱，而不对价格的涨跌进行赌博。

他们通过买卖实际资产（如比特币）或相关衍生品来对冲其对价格波动的暴露。有时，这些对冲活动最终会加速正在进行的价格变动。

根据10x Research的创始人Markus Thielen的说法，这正是发生在2月4日至2月7日之间，比特币从77,000美元跌至近60,000美元的原因。

这一事件表明，比特币的期权市场越来越影响其现货价格，反映了传统市场中做市商悄然放大波动性的现象。

根据Thielen的说法，期权市场做市商在60,000美元到75,000美元之间“做空伽马”，这意味着他们在这些水平持有大量的短（看涨或看跌）期权，而没有足够的对冲或保护性押注。这使他们在这些水平上对价格波动变得脆弱。

当比特币跌破75,000美元时，这些市场做市商在现货或期货市场上出售BTC以重新平衡他们的对冲并保持价格中性，从而在市场中注入了额外的卖压。

“在75,000美元到60,000美元之间，约15亿美元的负期权伽马在加速比特币下跌中发挥了关键作用，并帮助解释了为什么市场在触发并吸收了接近60,000美元的最后一大伽马簇后迅速反弹，”Thielen在周五给客户的报告中表示。

“负伽马意味着期权交易商，通常是购买期权的投资者的对手方，被迫在与基础价格变动相同的方向上进行对冲。在这种情况下，随着比特币下跌至60,000美元至75,000美元区间，交易商的短伽马越来越多，这要求他们在价格下跌时出售比特币以保持对冲，”他解释道。

换句话说，市场做市商的对冲建立了一个自我喂养的价格下跌循环，迫使交易商出售更多，从而进一步压低价格。

请注意，市场做市商的对冲并不总是看跌的。在2023年末，他们在36,000美元以上同样做空期权。当比特币的现货价格超过该水平时，他们购买BTC以重新平衡，促使价格迅速上涨至40,000美元以上。

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