作者：谢照青，腾讯财经《潜望》

加密货币市场回吐出因特朗普上台带来的所有涨幅，史诗级地暴跌，让那个被贪婪暂时遗忘的词汇——“风险”，再次以最狰狞的面目，凝视着所有投资者。

过去一周，比特币经历了三年来最大的单周跌幅。2月 5 日成为加密市场投资者始料未及的一天：比特币当日跌幅达 13%，创下 2022年 6 月以来最大单日跌幅，并于 2月 6 日凌晨一度跌破 61000 美元。

在这一波剧烈回调中，币圈老人易理华，在一周内“斩仓”40 万枚以太坊，以 7 亿美元的亏损，成为这一轮暴跌中被无情猎杀的头号“巨鲸”。

这场剧烈的回调令市场措手不及，包括那些长期看多的“坚定持有者”。更为糟糕的是，许多多头投资者至今仍未厘清此次崩盘的确切原因。

多名在香港或新加坡的加密市场投资者对腾讯新闻《潜望》表示，虽然无法明确此次暴跌的单一原因，但他们一致认为，直接导火索是白银与黄金价格闪崩，进而加速了比特币等加密货币的下挫。

1月 30 日，随着美国“鹰派”人物凯文·沃什（Kevin Warsh）获提名为美联储主席的消息传出，市场预期美联储将维持高利率以抑制通胀，美元随之走强，白银当日暴跌超 30%。随后，全球风险资产陆续承压下行。

一位在港的加密行业创业者对腾讯新闻《潜望》分析称，受比特币四年一次减半机制的影响，加密市场的“四年周期”理论依旧有效，但在叠加了外部宏观因素后，市场的波动幅度明显增大。比特币挖矿奖励每四年减半，仍是“四年周期”的核心逻辑。

“这一轮加密市场的上涨行情主要靠‘叙事’驱动：特朗普上台后的亲加密货币政策预期、美联储的政策路径预期，以及 MicroStrategy（MSTR）的企业财库模式等，均被视为利好。”

然而，包括上述创业者在内的多位业内人士认为，上述预期大多仅停留在叙事层面，缺乏实质性的业务创新。

加密市场的信仰者坚信：叙事一旦被市场接受，传统资金将持续流入，从而推动比特币需求和价格进一步上涨。只是，现在这些叙事已明显“受挫”，失去了现实支撑。与加密市场的坚定信仰者不同，传统资金或机构在资产配置中，通常将加密资产列为资产清单的末位。一旦市场波动加剧，加密资产便首当其冲遭到减持。

易理华的 7 亿美元巨亏，不仅是一位顶级玩家的滑铁卢，更是宣告了加密市场赖以生存的“旧叙事”失效。长期以来，市场沉醉于“四年减半”的周期铁律、ETF 合规带来的资金幻象，以及特朗普政策红利和 MicroStrategy 式的财库杠杆游戏。然而，这轮牛市与以往不同，它缺乏实质性创新作为骨架，仅靠宏观预期和情绪叙事堆砌起空中楼阁。当美联储鹰派信号刺破泡沫，单纯依靠讲故事来维持高估值的时代戛然而止。这标志着加密市场正在经历一场残酷的祛魅：没有底层应用创新支撑的“信仰”，在流动性退潮时显得不堪一击，旧的造富逻辑已然崩塌，市场被迫在寒冬中寻找真正的价值锚点。

01 信仰崩塌：七亿美金的惨烈教训

此次比特币暴跌中损失惨重的加密市场“布道者”名单，包括但不限于 Michael Saylor、Tom Lee 以及币圈老人易理华等。

Michael Saylor 旗下的上市公司 MicroStrategy 目前持有 713,502 枚比特币，是全球持有比特币最多的上市公司。Tom Lee 被誉为华尔街“预测帝”，现任持有以太坊最多的上市公司 Bitmine 的董事会主席。两人均为比特币和以太坊的长期坚定持有者。

公开数据显示，Michael Saylor及 Tom Lee 旗下的上市公司持仓已出现显著账面亏损：MicroStrategy 亏损约 124 亿美元，Bitmine 则亏损约 60 亿美元。

易理华可能是这一波暴跌中被最快“狙击”的巨鲸。作为公开的市场看多者，易理华旗下基金的 6 个账户地址全程透明。

自 2月 1 日起，受杠杆压力影响，易理华及其团队被迫持续抛售以太坊，全网几乎实时见证了其陷入“死亡螺旋”的过程。

易理华可能曾一度考虑继续博弈。在 2 月的前 4 天，他仅卖出了约 19 万个以太坊，并于 2月 5 日一度暂停抛售，当时仍持有 46 万个以太坊。

易理华于 2月 4 日时仍在社交媒体上表示“看好这一轮牛市”，并称“现在是现货最佳买入期”。公开数据显示，为了去杠杆，其清仓均价从 2,000 多美元一路降至 1,500 美元。

易理华是加密市场的早期参与者，曾于 2025 年“10·11 事件”前成功逃顶，据传套现超 3 亿美元。在 2025年 10月 11 日的 24 小时内，比特币价格从 12 万美元的高位断崖式下跌，当时全网爆仓金额粗略统计超过 190 亿美元。

仅 3 天之后，易理华已经不再坚持自己的观点，开始加速卖出旗下基金 Trend Research 持有的以太坊。

Arkham 的数据显示，2月 6 日，易理华可能已经决定放弃抵抗，一口气抛售了剩下的 44 万个以太坊，其中当晚 9 点至 12 点，抛售近 6 万个以太坊。

易理华可能早在 2月 6 日白天就已经做出了清仓的计划。腾讯新闻《潜望》获悉，易理华 2月 6 日下午出现在香港铜锣湾附近，并逗留至夜间十点左右才离去。现场的易理华并没有表现出异样。但与此同时，他的团队正在执行提速清仓行动。

截至 2月 7 日，易理华旗下的该基金仅持有 2 万个以太坊，累计亏损已经超过 7 亿美元。

部分加密市场早期投资者对腾讯新闻《潜望》表示：“抛售 63 万个以太坊，这意味着这一次，易理华彻底投降了。”

整个过程极快，“6 天时间亏了近 8 亿美金”。加密数据平台 Arkham 显示，自 2025年 11月 11 日陆续建仓以来，至 2026年 1月 25 日，易理华持仓峰值达 65.1 万枚以太坊；自 2月 1 日起抛售，至清仓仅用时 6 天。

“像他这样的坚定信仰者，已经经历了加密市场多轮牛熊市了。做出清仓决定后，剩下的可能就是等待下一轮翻身的机会了。”一位市场的早期参与者对腾讯新闻《潜望》表示。

易理华或已成为本轮暴跌中被狙击的最知名的华人加密市场“老兵”。Arkham 显示，易理华次轮累计亏损 7.79 亿美元，峰值亏损一度达 8.48 亿美元。

02 资本反噬：传统资金的冷酷离场

“这一轮暴跌中，受到重创的还有部分过去两年陆续入场加密市场的传统投资者。”新加坡某宏观对冲基金的基金经理 Albert Luxon 对腾讯新闻《潜望》表示，这些传统资金大多通过买入 ETF 入场。

美国于 2024年 1 月批准比特币 ETF，随后比特币价格持续上涨，吸引了大量传统资金入场。公开数据显示，美国比特币 ETF 的规模于 2025年 10 月达到了历史高峰，当时 12 只比特币 ETF 的总资产管理规模约 1,680 亿美元。当时比特币价格也一度攀升至历史新高，超过 12 万美元。

“一旦市场出现波动，这些传统资金会优先减持波动性更高的比特币资产。”Albert Luxon 对腾讯新闻《潜望》如此表示。

数据印证了这一点。1月 29 日，包括美股在内的市场出现大波动时，比特币 ETF 的流出量明显增大。公开数据显示，1月 29 日、30 日，美股大宗商品等市场剧烈波动时，12 只比特币 ETF 的净流出分别为 8.17 亿美元、5.09 亿美元。与此同时，比特币价格暴跌的 2月 4 日和 5 日，其净流出分别为 5.44 亿美元、4.34 亿美元。

腾讯新闻《潜望》从部分私行经理处获悉，确实有不少高净值客户于过去这周赎回了加密市场的资产配置。

03 叙事幻灭：虚假繁荣后的新一轮加密寒冬

大多数人都不会否认加密市场新一轮的寒冬已经到来：从 2025年 10 月比特币峰值超 12 万美元，到当前约 6.8 万美元，价格近乎腰斩。

面对暴跌，投资者们正惊慌失措。市场对于此次大跌的解释众说纷纭：有观点认为是早期投资者经历了一轮牛市后已经大规模获利了结；也有人认为自从比特币进入合规市场后，比特币 ETF 等新产品稀释了比特币的稀缺性；还有将其归因于“流动性枯竭”——这几乎是所有金融市场暴跌时的“万能”因素。

新火科技研究院负责人 Allen Ding 表示，这些解释都有一定道理，但真正核心驱动因素可能并非单一答案。他认为，可能是共识本身出现了分化。在他看来，部分坚定的信仰者认为比特币现已部分融入主流金融，已完成某种“里程碑”，相当于“信仰毕业了”。

加密布道者兼投资人 Anthony Pompliano 周五分析比特币此次暴跌的原因时表示，比特币突破 10 万美元本身即是重要的“里程碑”。

包括 Allen Ding、新加坡某宏观对冲基金的基金经理 Albert Luxon 在内的不少业内人士表示，“获利了结”是此次暴跌的关键驱动因素之一。

他们认为，大量早期投资者急于锁定利润，这些利润源自于特朗普当选总统并承诺让美国成为“全球加密之都”所引发的“狂热情绪”中，推动了比特币、以太坊等资产价格大幅上涨。

这些相对早期投资者的收益非常惊人。以比特币为例，自特朗普决定参选到 2025年 10 月初，其价格飙升了一倍。

“暴跌”或“暴涨”在加密市场并不罕见。上述这些在行业深耕多年的从业者对腾讯新闻《潜望》表示，这一轮涨跌和之前的几次显著不同：2024 年以来的牛市更多和“叙事”有关，而非真正的行业创新驱动。

上述在港的创业者称，在加密市场四年一次的牛熊周期中，最早的 2013 年诞生了交易所、2017 年出现了智能合约，2022 年则涌现了 DeFi（去中心化金融）产品：这些创新为上几轮牛市提供了基本面支撑。

但是，这一次 2024 年的牛市却和创新无关，以“叙事为主”。

他举例称，从最初的“特朗普叙事”到 MSTR 财库模式，并没有改变基本面。特朗普上台后确实表示要推出重大政策，但是市场却忽略了特朗普家族利用加密货币掠夺式地从市场“吸金”的事实。Michael Saylor 创造的财库公司模式（即 MSTR 模式），通过上市公司买入比特币作为资产，使得上市公司 MicroStrategy 持仓了超过 71 万个比特币。这确实拉高了股价和币价，该公司市值一度超过 1,200 亿美元，但是该模式并不可持续——这家公司去年第四季度亏损超过 120 亿美元。

腾讯新闻《潜望》获悉，2025年 8 月，加密市场华人头部富豪赵长鹏、李林等都曾跃跃欲试该模式，直至 2025年 10 月先后放弃。

“没有创新，仅靠叙事，难以支撑持续的牛市。但是他们也无法判断，没了新叙事接力的熊市会持续多久。”

一些较为乐观的人认为，本轮寒冬可能比以往要更快结束。目前除了易理华之外，暂无头部富豪或者头部公司倒闭或陷入危机，更没有机构被指控违规等——这类状况曾经在过去市场的崩盘中曾多次引发投资者的信任危机。

比特币最大的看多者 Michael Saylor 于2月 6 日对投资者表示，应对当前低迷的唯一方法就是坚持持有——并忽略市场的波动性，而且需要把眼光放长至全 4 年的周期来看。

2月 7 日，比特币价格小幅回升至 68,000 美元，仍处于过去两年多的低位。此次的寒冬短期内并不会结束，比特币距离下一次突破 10 万美元的里程碑仍有很长的路要走。

但是一些逢低买入的基金已经开始行动了。腾讯新闻《潜望》获悉，一家在港的基金已于 2月 6 日开始进场抄底，具体规模暂未知晓。此外，在港提供加密资产私行服务的新火科技于过去这 2 天也收到了不少关于买入的查询。