2026 年 2 月 8 日，Vitalik Buterin 在 X 上公开谈论 DeFi 的本质，直接把矛头对准了当前以 USDC 存入 Aave 躺赚利息的主流玩法。他明确表示，这种模式不应被视为“真正的 DeFi”，在社区内迅速引发争议。一方面，他否定了以中心化资产赚被动收益就是 DeFi 创新的叙事；另一方面，他抛出新的主线：以 ETH 超额抵押支撑的算法化记账资产，以及逐步摆脱单一美元计价，转向多元指数锚定。他的这次表态，不只是技术路线讨论，而是在试图重写“DeFi 是什么”这道基础设问。
从USDC存款到真正DeFi的分界线
● 类传统金融逻辑：在 Vitalik 看来，把 USDC 存入 Aave 获得利息，在结构上更接近传统金融的“存款—放贷—赚息”模型，只是把银行换成了智能合约前端。资金来源仍是以美元为本位的中心化负债工具，协议逻辑围绕利率与杠杆展开，而非围绕链上原生资产与无许可结算关系，这与他心目中“去中介、去许可”的 DeFi 理念存在根本差异。
● 去信任属性被稀释：USDC 这类资产背后有托管机构、冻结黑名单机制以及对监管审批的高度依赖，一旦上游发行方或监管环境发生变化，链上的头寸随时可能被动失效。Vitalik 认为，当 DeFi 协议的风险敞口高度绑定这些中心化风险时，所谓“去信任”更多停留在链上执行环节，而价值层依然是“要信任一个公司加一套监管体系”。
● “伪去中心化”的现实图景：从借贷、杠杆交易，到稳定币农耕，目前主流 DeFi 协议中，USDC 等中心化资产往往占据抵押物、计价单位与交易对的核心位置。表面上，用户通过钱包与合约自由交互，但一层层剥开，清算门槛、风险溢价和收益率曲线，几乎都写在美元资产的剧本里，这种对单一法币体系的依赖，被 Vitalik 视为偏离了 DeFi 初衷。
以太抵押算法稳定币：去中心化的艰难路线
● ETH 超额抵押的基本思路：Vitalik 提出的第一条路径，是围绕 ETH 进行超额抵押，发行一种在价格上相对稳定的算法化资产。该资产并不依赖法币托管账户，而是通过链上抵押率、清算规则和协议内调节机制，维持对某一目标价值区间的锚定。他没有给出复杂算法细节，但路线的核心，是让抵押物、清算与治理都尽量留在去中心化、可验证的链上环境中。
● USDC 抵押与 ETH 抵押的风险差异：USDC 抵押的主要风险集中在发行方与监管——一旦托管资产被查封、账户被冻结，链上抵押仓位会在用户不知情的情况下失去支撑；而 ETH 抵押更多暴露在市场波动与链上技术风险之下，清算过程可以被任何人验证，治理规则也可由持份者共同调整。这种风险从“黑箱+行政”迁移到“公开+市场”，是 Vitalik 所坚持的方向。
● 穿越失败案例后的坚持：从多次崩盘的算法记账资产，到以价格螺旋和信心崩塌告终的项目，历史已经证明：单靠算法和预期维持币价稳定极为困难。但 Vitalik 并没有因此否定去中心化抵押本身，而是将问题归因于不合理的激励设计、过高杠杆和脆弱的清算机制。在他眼中，失败说明“如何做”存在巨大改进空间，而不是“这条路完全走不通”。
告别单一美元锚定：多元指数的理想与现实
● 摆脱美元本位的动机：Vitalik 明确表示，应逐步摆脱以美元作为主要计价单位，转而构建以多元化指数为锚的记账体系。在他看来，把所有链上价值都用单一主权货币来衡量，会让加密经济在结构上始终从属于美元金融体系，DeFi 便难以发展出真正独立的经济循环和风险定价框架。
● 美元锚定带来的系统性约束：在高通胀、地缘冲突频发，以及多国监管对美元计价资产态度趋严的背景下，将 DeFi 的资产、负债与收益通道全部折算为美元，意味着一旦美元政策或合规方向剧烈变化，整个加密系统都将被动承受外部冲击。Vitalik 试图指出，这种宏观与监管层面的单点依赖，已成为加密市场难以绕开的结构性风险源。
● 多元指数落地的技术与认知难题：多元指数究竟如何构成、如何计算、如何在链上高效交易，目前尚缺乏统一方案。无论是成分资产的选择、权重调整规则，还是如何在二级市场提供足够深度与套利通道，都存在大量技术与机制待验证。同时，用户从“1 美元等于 1”这种直观锚点，迁移到一篮子资产指数，也需要漫长的心智教育过程，这将决定该类资产能否获得广泛使用，而不仅是小圈子内的实验品。
监管阴影与宏观波动：算法方案为何再被端上桌
● 主权货币与加密资产的拉扯：近期，南非储备银行行长公开警告以法币锚定的链上资产普及可能带来的风险，强调其对本国货币体系与资本流动监管的冲击。类似表态不断出现，提醒市场：主权货币发行方与全球化的链上资产之间，正在形成一条越来越紧绷的博弈线。传统锚定方案越壮大，监管反应越激烈。
● 比特币剧烈波动放大“稳值”需求：与此同时，比特币价格在不久前从 6 万美元一度反弹至 7 万美元上方，剧烈波动再次强化了市场对“稳值资产”的需求——无论是杠杆管理、跨链结算，还是长期合约定价，都需要一种相对稳定的计价与抵押单位。这种需求既推动法币锚定产品扩张，也让人重新审视，是否存在不依赖单一主权信用的替代路径。
● 算法化去中心方案重回视野：在监管收紧与市场高波动交织的背景下，Vitalik 所强调的去中心化算法路线，被部分开发者和资本重新视作潜在“出路”之一。它试图在不依托银行账户、不受单一主权货币约束的前提下，为 DeFi 提供一个可组合的稳值层。尽管这一方向仍面临严峻的设计与合规不确定性，但相比完全寄生于法币体系的模式，其战略吸引力正在回升。
从投资主题到叙事主线：资本正在押注哪种DeFi
● 机构瞄准 DeFi 合约模式：近期，Multicoin Capital 发布的加密投资报告中，将 DeFi 合约模式列为 8 大关键投资主题之一，显示机构资金并未放弃这一赛道，而是从单一产品收益转向更底层的协议结构与价值捕获模式。这意味着，围绕合约如何设计抵押、清算与治理的创新，被视为下一阶段的重要战场。
● Vitalik 与资本逻辑的交汇与分歧：一方面，资本寻求的是可规模化、可收费的协议基础设施；另一方面，Vitalik 更在意的是去中心、抗审查与货币主权之外的价值体系。在算法记账资产与多元指数议题上，两者存在交汇——都意识到当前以法币锚定的模式存在天花板；但在收益分配、治理权力集中度等层面，又难免产生 tension，这将直接塑造未来 DeFi 的权力结构。
● 若新锚落地，DeFi 结构或将重排：一旦以 ETH 抵押的算法资产和多元指数型记账单位逐步落地，DeFi 的收益来源、抵押物组合与主流交易对都可能随之迁移。从“USDC/USDT 本位”的借贷与交易对结构，转向围绕链上原生资产与指数资产构建的新体系，利率曲线、风险溢价乃至项目估值范式，都将被迫重写，这也是资本现在开始提前布局相关协议的原因之一。
DeFi下一幕：在理想主义与监管现实之间拉扯
Vitalik 所描绘的“真正 DeFi”，是一个以 ETH 等原生资产为抵押、算法化稳值资产为中介，多元指数为计价基准的体系；而当下现实，却是以 USDC 等法币锚定资产为核心的流动性网络，两者之间的张力贯穿整个行业。前者在理念上更彻底去中心化，却在技术、流动性和用户心智上阻力重重；后者在使用体验与合规对接上更顺滑，却把系统性风险深深系在美元与监管周期之上。
从路径与时间维度看，算法记账资产与去美元化计价很难在短期内完成迁移，更多可能以混合形态长期共存。技术上，清算机制、风险对冲工具和预言机安全性都需迭代；合规上，各国对算法资产的监管口径仍高度不确定。对参与者而言，更现实的策略，是紧盯几类信号：主流协议在抵押物和计价单位上的设计演进，监管层对非法币锚定资产的正式表态，以及资本市场在估值框架中如何对待这类资产。一旦这些边界开始松动，DeFi 的底层定价与收益结构，才可能迎来真正的重构。
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