法律与账本 是一个专注于加密法律新闻的新闻栏目，由 Kelman Law 提供——一家专注于数字资产商业的律师事务所。
以下社论由Alex Forehand和Michael Handelsman为Kelman.Law撰写。
到2025年，美国数字资产的监管环境仍然是碎片化的、政策驱动的，并且依赖于不断变化的行政优先事项。尽管法院在某些方面提供了一些明确性——特别是在二级市场交易和代币与投资合同之间的区别方面——但联邦监管架构仍然更多地由机构的立场而非法律条文所定义。本部分回顾了关键参与者、他们当前的做法以及立法努力的状态，随着2025年的结束。
2025年SEC的执法
尽管SEC的立场与其执法高峰期相比发生了显著变化，但它仍然对数字资产行业施加着重要影响。该机构仍然优先处理涉及未注册交易所、作为服务的质押平台、与筹款相关的代币销售以及基于空投的增长活动的案件，反映出其对中介和促销计划的关注，而非去中心化协议活动。
尽管如此，2025年带来了明显的克制迹象。高级领导层发表了支持加密的演讲，委员会成立了一个加密任务组，旨在将该机构的重点从执法监管转向制定全面的监管框架。值得注意的是，SEC最近将数字资产从其2026年审查优先事项中移除，表明该行业不再被视为需要高度审查的特殊风险领域。
这一转变表明，机构内部以及更广泛的监管生态系统中，越来越认识到激进的执法并不能替代连贯的法律框架。
然而，SEC的语气并不是法律保证。执法优先事项会随着行政当局的变化而变化，且在没有明确的联邦立法的情况下，目前的温和态度仍然是政策自由裁量的结果，而非具有约束力的法律。因此，行业无法依赖于今天的温和监管会无限期持续。
CFTC与SEC的管辖权
双重管辖权已成为美国数字资产监管的一个定义特征。CFTC始终认为大多数代币——特别是那些具有去中心化或商品特征的代币——是《商品交易法》下的商品。相比之下，SEC则将许多代币视为投资合同，尤其是当它们与早期生态系统、发行人驱动的增长或筹款活动相关时。
由于一个代币可以同时是商品和投资合同的一部分，因此监管往往会重叠。这在越来越常见的类别中最为明显，例如：
- DeFi衍生品，其中自动化协议可能促进掉期或类似保证金的风险敞口；
- 永续期货市场，完全属于CFTC的衍生品管辖范围，但可能涉及通过SEC监管的交易分发的代币；以及
- 质押或验证者服务，可能涉及投资合同的考虑（根据SEC）和基于商品的服务安排（根据CFTC）
这种双重性造成了持续的不确定性。市场参与者常常发现自己同时在两个联邦体制中导航，即使这些机构的法定任务并不完全一致。
待决的联邦立法
国会继续辩论多项数字资产市场结构法案，包括通常被称为联邦CLARITY法案的多个版本。尽管各提案的细节有所不同，但这些法案通常旨在：
- 定义代币何时从证券转变为商品，为发行人在达到去中心化阈值后提供摆脱SEC管辖权的途径。
- 为“数字商品”发行人创建联邦注册制度，允许合规的代币发行，而不必默认适用证券法框架。
- 明确交易所注册和监督要求，划定平台何时受SEC与CFTC的监管。
尽管两党间的兴趣日益增加，但这些提案尚未成为法律。虽然GENIUS法案专门对稳定币进行监管，但截至2025年，尚无统一的联邦监管框架普遍适用于数字资产。相反，美国的监管环境仍然是机构解释、执法案例、司法裁决和行政指导的拼凑。
在缺乏联邦立法的情况下，各州继续通过货币传输法、虚拟货币许可制度、数字资产法规和消费者保护框架填补空白。结果是一个多管辖区的合规挑战，企业必须在联邦不确定性和各州碎片化之间进行导航。
结论
到2025年底，美国的加密监管正处于转折点。SEC的语气有所缓和，CFTC维持其基于商品的立场，而国会在建立全面框架方面显示出真正的——尽管仍未实现的——动力。
但在立法建立明确的权威界限和一致的代币发行及交易所运营路径之前，监管不确定性将继续影响行业。对于建设者、交易所、验证者和投资者而言，合规仍然是一个不断变化的目标——这需要密切关注不断发展的案例法和变化的机构优先事项。
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