一年前我们发布了《胖钱包》论文。今天我们看到这一点在实时上演。

加密前端可能成为价值捕获的黑洞。

当人们争论协议与应用时，钱包可能是积累最多价值的层。

协议正在变得稀薄。MEV再分配将价值向上推送给那些发起订单流的人。应用面临同样的命运。可分叉性、可组合性和代币激励正在加速竞争。

随着这两个层次的稀薄，价值必须去往某个地方。答案是发起订单流的那个人。

钱包拥有最有价值的订单流。在移动端，用户并不直接与Uniswap互动。他们通过钱包访问它，而钱包成为了接口。

然而，并非所有的订单流都是平等的。

求解器模型服务于对费用敏感的大额交易鲸鱼，他们不会接受超过10个基点的额外费用。这些交易者为执行质量付费。对费用敏感的交易者是最不有价值的客户群体。

钱包和Telegram机器人拥有对费用不敏感的零售交易者。这些用户为便利付费，而不是为执行付费。当他们期待100倍或零时，他们并不在乎50个基点的滑点。这为每一美元的交易量生成了更多的收入。

高转换成本保护了这一护城河。移动私钥会产生摩擦。对钱包提供商的信任根深蒂固。这是堆栈中不存在的定价权。

随着协议和应用商品化，价值集中在无法被竞争剥夺的地方。拥有订单流的前端成为吸收价值的黑洞。

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