编译：Block unicorn

随着传统金融（TradFi）在应对技术创新和不断增长的消费者需求方面面临挑战，稳定币已成为最具影响力也最具争议的产品之一。美国（包括政策制定者和私营部门）已逐渐意识到，稳定币可以作为一种强有力的工具，为全球最大经济体提供资金，而美国国债则是其最安全的金融工具。渣打银行近期发布的一份研究报告指出，稳定币可能会对发展中国家金融机构的稳定性产生负面影响，引发大规模存款外流，并削弱当地央行的实力。

稳定币的故事正在演变，可能出现两种截然不同的金融结果：最热衷的用户（新兴市场）可能会进一步破坏他们试图保护自身财富的经济基础设施，同时进一步加强发达市场企业。

数字美元化：价值1 万亿美元的稳定币岌岌可危

在布宜诺斯艾利斯，一名女子走过一幅印有 100 美元钞票的广告牌。阿根廷人通常会将比索兑换成美元，以保护他们的储蓄免受「恶性通货膨胀」的影响。（图片来源：LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images）

从阿根廷到非洲，将货币兑换成美元是日常生活的一部分。稳定币极大地加速了这一过程，为其提供了一条便捷的数字化通道。

几十年来，货币疲软、不稳定的国家的公民一直选择将本国货币兑换成美元或以美元计价的资产。在饱受多年恶性通货膨胀和经济动荡困扰的津巴布韦，约 85% 的交易以美元计价。而在厄瓜多尔和萨尔瓦多等其他国家，美元已成为其官方货币。

绝大多数稳定币的使用集中在发展中国家。在新兴市场，稳定币是一种必需品，能够抵御恶性通货膨胀和不可预测的政治危机。

在发达市场，稳定币已成为加密货币交易、机构结算或从银行存款转向数字资产领域的法币入口。用户可以利用稳定币获得替代性的数字支付、金融和投资手段，这些方式在速度、效率和成本方面可与众多传统金融方案相媲美。

这两种用例形成了鲜明的对比。有人可能会认为，这两种立场关乎的是财务上的优劣与实际需要之间的权衡。

渣打银行拥有广泛的业务网络、本地市场专业知识，并专注于跨境贸易和金融服务，一直是亚洲、非洲和中东新兴市场银行业务的中流砥柱。（图片来源：Matthew Lloyd/Getty Images）

渣银行率先对稳定币经济可能带来的负面影响发出警告。根据其 10 月份发布的一份研究报告，目前的趋势表明，到 2028 年底，多达 1 万亿美元的存款可能会从新兴市场银行流向稳定币。这种财富转移绝非纸上谈兵，它可能对许多国家的信贷体系构成深远威胁。

新兴市场稳定币增长

新兴市场稳定币增长的核心动力是自我保护。

人们希望保住他们辛辛苦苦赚来的财富。根据渣打银行的说法，对于面临恶性通货膨胀或货币贬值的国家的公民来说，「资本返还比资本回报率更重要」。

与 1923-1924 年恶性通货膨胀时期的德国一样，新兴市场更关注资本的返还而非资本的回报。（图片来源：环球历史档案馆/盖蒂图片社）

稳定币提供了一种可靠、即时且无国界的手段，将与美元挂钩的财富存储在数字钱包中。当公民将本国货币（例如土耳其里拉、阿根廷比索或尼日利亚奈拉）变现以购买稳定币时，这些本国货币的流动性就会从国内银行系统中消失。这种资金外流的后果是多方面的，并且对地方政府而言十分严重。

部分准备金银行制度：传统金融操作系统

部分准备金银行制度允许金融机构仅持有存款资金的一部分作为准备金，从而促进经济扩张。这使得它们能够向消费者发放房屋抵押贷款和汽车贷款。（图片来源：Mario Tama/Getty Images）

部分准备金银行制度是全球主流的银行模式。它允许银行将一定比例的客户存款作为准备金，其余部分则贷给借款人。随着商业银行失去其最廉价且最可靠的资金来源（零售存款），它们向本地企业和消费者提供信贷的能力受到限制，从而推高了借贷成本，并抑制了国内经济增长。

货币政策管理

各国央行制定货币政策，进而影响各自国家的经济。美国联邦储备系统理事会印章（图片来源：MANDEL NGAN/AFP via Getty Images）

各国央行依赖传统工具（例如提高利率）来管理货币供应和抑制通货膨胀。然而，当大量本国货币被兑换成境外美元代币，而这些兑换行为又不受央行监管时，这种传统的货币政策传导机制就会被严重削弱。监管机构将无法掌握美元流动的真实规模，也无法评估其政策措施的有效性。

加速资本外流：稳定币 vs ATM机

2015 年 7 月，全球目睹了希腊公民成群结队在全国各地从自动取款机提款。为了阻止资本外逃，希腊政府实施了资本管制。（图片来源：Getty Images）

2015 年 7 月，希腊债务危机爆发，希腊公民在希腊各地的自动取款机前排队提取他们辛苦积攒的存款的照片和视频传遍全球，全世界都目睹了这一危机的爆发。

与希腊债务危机、1997 年亚洲金融危机，甚至是银门事件或硅谷银行倒闭事件一样，资本外逃通常是流动性危机即将到来的先兆。稳定币为资本逃离本地货币提供了一条全天候无缝衔接的途径，这可能加速汇率波动并导致银行倒闭。它们有可能促成瞬间发生的数字化资本外逃，而传统的监管机制根本无法应对这种情况。

被列为最脆弱的国家包括那些财政状况薄弱、高度依赖汇款的国家，例如埃及、巴基斯坦、孟加拉国、斯里兰卡等。

通过稳定币为美国债务融资

如果 1 万亿美元潜在地从发展中世界流失，这些资本最终将流向何处？

新兴市场对稳定币的需求，必然导致对最安全抵押品——美国国债——的需求。这一机制是稳定币悖论的关键所在，它有效地巩固了美国的金融核心。

稳定币，尤其是那些旨在符合监管要求并实现 1:1 锚定的稳定币，必须持有高流动性、低风险的储备金。这些储备金主要由现金、现金等价物和短期美国国债构成。

堪萨斯城联邦储备银行等机构的研究凸显了这种至关重要的金融联系。随着稳定币研发的不断深入，预计其总市值将在短短三年内从目前的 3000 多亿美元增长到数万亿美元，从而刺激对美国短期政府债券的需求。

堪萨斯城联邦储备银行在其分析中指出，虽然稳定币可能会取代对货币市场基金等其他短期工具的需求，但会对美国债务产生不可忽视的增量需求。

新的稳定之锚

在财政和货币政策备受关注之际，对美国国债日益增长的需求将对美国大有裨益。美联储的研究证实了稳定币不仅仅是一种加密货币现象，而是美国政府融资体系中至关重要的全新组成部分。

美国国家债务时钟实时追踪美国国债及其在美国家庭中所占的比例，它鲜明地提醒人们美国日益增长的财政负担。（图片来源：Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images）

美国国债规模已达 38 万亿美元，并且还在快速增长！不断增长的国债需求将吸收巨额的美国政府债务发行，同时有可能帮助降低借贷成本。

影子银行通常是一个贬义词，但随着金融机构开发稳定币，影子银行可能会进一步滋生。（图片来源：Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images）

具有讽刺意味的是，稳定币的普及反而助长了银行业一个令人避讳的词汇——影子银行——的蔓延。通过强制规定储备资产必须具有极高的质量和流动性，监管实际上将数字资产行业变成了美国债务的「俘虏投资者」。

稳定币促进强势美元政策

随着世界各地的人们选择以美元计价的稳定币时，美元的强势和重要性将会提升。（图片来源：Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images）

每发行一种以美元计价的稳定币，实际上都代表着对美元的信任投票，巩固了美元作为世界储备货币的地位。稳定币构建的数字基础设施，让世界其他地区的人们更容易以美元进行交易和储蓄，在当今全球金融动荡的时期，进一步巩固了美元的全球金融主导地位。

稳定币的全球互联与监管挑战

全球金融领袖必须审视利用稳定币技术的方式，同时避免对那些最依赖稳定的经济体造成潜在的负面影响。（图片来源：Andrew Harnik/Getty Images）

稳定币市场创造了一条直接、即时的资本转移渠道：发展中国家规避风险的心理，推动了全球对以美国国债为抵押的安全资产的无限需求，尤其是在新兴市场。

当民众将本国货币兑换成美元以规避通货膨胀和经济不稳定的风险时，这些兑换的资金最终会增强美国的金融实力。以美元计价的稳定币可以在几秒钟内完成全球金融体系需要数天才能完成的资本运作。

在为受恶性通货膨胀和经济不稳定影响的人们打开大门的同时，稳定币的快速增长也给全球金融监管机构和银行带来了挑战，因为他们需要找到利用稳定币技术（更便宜的跨境支付和普惠金融）的优势的方法，同时又不破坏他们所服务的最脆弱经济体的稳定性。

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