以下的客座文章来自 Bitcoinminingstock.io，这是一个关于比特币挖矿股票、教育工具和行业见解的一站式中心。最初发表于 2025 年 7 月 3 日，作者为 Bitcoinminingstock.io 的 Cindy Feng。
BitMine Immersion Technologies（纽约证券交易所美国：BMNR）在周一股价在一天内飙升超过 700% 后，吸引了极大的关注。直接的催化剂？著名华尔街策略师 Fundstrat 的 Tom Lee 被任命为董事会主席。
自 6 月 30 日（周一）以来，BitMine 的股价飙升
与此同时，BitMine 宣布了一项 2.5 亿美元的私募融资，以资助其大胆的以太坊积累策略，意图成为 最大的上市 ETH 持有者。
时机特别有趣。就在几天前，Bit Digital（纳斯达克：BTBT）宣布了自己的转型，最终完全退出比特币挖矿，成为一家纯粹的以太坊质押和国库公司。然而，尽管 BitMine 将核心储备资产转向 ETH，但并未放弃比特币。
对于一家仅在几周前刚刚上市到纽约证券交易所美国的公司来说，核心问题仍然是：这是一个真正战略突破的开始，还是仅仅是新闻驱动的股价飙升？
公司概况
BitMine 自称为“比特币网络公司”，其雄心远不止于挖矿。该公司正在建立一个涵盖自我挖矿、合成哈希率合约、MaaS 基础设施和加密国库咨询的金融服务平台。
BitMine 总部位于美国，其挖矿业务遍布五个地点，主要在德克萨斯州（Silverton 和 Pecos）以及特立尼达和多巴哥。然而，其挖矿规模相当适中，截至 2025 年 5 月，安装了 3,392 台 ASIC 矿机，使该公司在上市矿工中处于较小的行列*。
BitMine 2025 年第二季度 SEC 备案的截图
*BitMine 尚未披露其哈希率。然而，基于已安装的 ASIC 矿机数量，并假设使用 Antminer S19 或 S21 系列——这些系列在上市矿工中常见——其运营规模估计在 0.5 到 0.7 EH/s 之间。
除了自我挖矿，BitMine 还向机构客户提供挖矿即服务（MaaS）。在 2025 年初签署了一份价值 400 万美元的合同，涉及将 3,000 台 ASIC 单元租赁给一家上市公司。该公司还参与哈希率交易，使交易对手能够在不拥有硬件的情况下访问比特币生产。这种“合成挖矿”模式资本需求较低，类似于机构公司使用的基于衍生品的策略。
最近，BitMine 启动了一项比特币国库咨询业务，为寻求以 BTC 计价收入的公司提供合规、会计和运营咨询。这一举措标志着向更广泛的加密金融服务的转变。
管理层由首席执行官 Jonathan Bates 领导，他是前摩根大通的董事总经理，拥有三十年的市场经验。更广泛的团队包括前 CleanSpark 首席财务官 Lori Love 和现在的 Tom Lee。
BitMine 的管理层和董事会（来自其公司介绍的截图）
财务亮点
BitMine 的 2025 财年第二季度报告（截至 2025 年 5 月 31 日的季度）显示出仍处于增长阶段的业务。
收入与盈利能力分析
季度收入为 205 万美元，几乎是去年同季度 122 万美元 的两倍，并且比前一季度的 120 万美元 有所增长。这标志着公司 迄今为止的最高季度收入。增长主要得益于其 租赁业务，占总收入的 52% 以上。该部门还实现了 388,637 美元 的最高毛利润（毛利率约为 36.2%）。这一增长支持了 BitMine 向更轻资本和经常性收入模式的转变。如果能够持续，这一模式可能会减少对挖矿价格波动的暴露，并提供稳定的现金流。
相比之下，自我挖矿产生了 81.3 万美元 的收入，但直接成本为 78.5 万美元，毛利率仅为 3.4%**。这一微薄的利润率突显了运营效率低下和高投入成本——可能来自能源使用或设备优化不足。作为比较，大多数大型上市矿工在自我挖矿上目标毛利率为 30%–60%。BitMine 在这一领域的表现进一步证明其核心挖矿业务仍然规模较小且成本高昂。
**根据最近的 SEC 备案，挖掘一枚比特币的成本 报告为 25,182.59 美元（纯能源成本）或 75,336.43 美元（全部成本）。平均能源费率为每千瓦时 0.0180 美元。
挖矿设备销售 达到 129,200 美元，毛利率为 36.2%——显著类似于租赁，但收入基数要小得多。该渠道可能提供机会性收入，但缺乏规模或可预测性。
有趣的是，咨询服务——一个小但高利润的部门——产生了 35,068 美元 的收入，毛利润为 27,568 美元，实现了令人印象深刻的 78.6% 毛利率。尽管在金额上不算重要，但这显示了 BitMine 在咨询方面的潜力，特别是如果它能够如计划所示，定位为顶级国库顾问。
与此同时，本季度 托管收入 缺失，暗示可能是暂时暂停或重新分类之前的托管活动。
资产负债表与流动性
公司报告 总资产为 826 万美元，同比增长 75.3%。增长主要得益于 现金及现金等价物的 195% 增长（从 499,270 美元增至 147 万美元）和 加密货币持有量的十倍增长，现为 173,916 美元。尽管加密货币在当前季度报告中仍占资产的适度份额，但增长反映了 BitMine 在国库战略上的变化。
在负债方面，总负债同比下降 36.6%，降至 396,349 美元，表明公司继续以最低杠杆运营。一些快速计算：流动比率约为 3.99 倍，速动比率约为 3.72 倍。两者均表明 有足够的流动性缓冲，杠杆或短期财务压力极小。
然而，股东权益 的趋势指向一个重要动态。股权同比下降 29.6%，从 408 万美元降至 287 万美元。主要驱动因素是累计亏损的持续增加，年内增长超过 500 万美元。值得注意的是，同期实收资本的增加表明投资者信心，但也表明公司财务基础的很大一部分仍来自股权融资，而非留存收益。
总体而言，BitMine 的资产负债表反映了 低杠杆、高流动性 的特征，这在早期阶段的转型中是典型的。此外，尽管 BitMine 增强了流动性并减少了负债，但尚未将筹集的资本转化为可持续的底线业绩。
- 市值：约 3.97 亿美元
- 企业价值（EV）：约 3.845 亿美元
- EV / 收入（TTM）：约 80.6 倍
- P/S（市销率）：约 83.2 倍
- 加密货币持有量 / 市值：约 0.04%
附注。 虽然我在这里应用了标准的估值方法，但这些计算尚未反映 BitMine 最近的 154.167 BTC 购买、新公布的以太坊国库战略或其股价的急剧上涨。我计划在新数据可用时重新审视这一估值。
以太坊国库战略
以太坊国库是 BitMine 最引人注目的叙事，尤其是其成为最大的以太坊公共持有者的目标。让我们根据 Tom 的采访和帖子解读他的长期 ETH 理论。
Tom Lee 接受 CNBC 采访
Tom Lee 将 BitMine 转向以太坊的理由根植于稳定币的爆炸性增长以及以太坊在支持这些稳定币中的独特角色。目前超过一半的稳定币在以太坊网络上运行，这些代币现在占据了以太坊上产生的几乎 三分之一的交易费用。在 Lee 看来，稳定币对加密货币的意义就如同 ChatGPT 对人工智能的意义——一种推动主流和机构采用的突破性应用。
美国财政部自己的预测表明，稳定币的交易量可能从今天的 2500 亿美元增长到多达 2 万亿美元。如果这一预测成真，以太坊的费用收入可能会扩大十倍。这不仅仅是一个 DeFi 的故事——这是一个基础设施的故事。以太坊 将成为全球价值流动的巨大部分的结算层，使其 成为数字金融的基础层。
看起来 BitMine 打算模仿 MicroStrategy 的操作手册，但以以太坊为基础。这笔 2.5 亿美元的私人融资将用于建立 ETH 储备，公司已表示将以每股 ETH 作为核心绩效指标进行跟踪。理论上，如果 ETH 随时间升值，这种储备积累可能使 BitMine 的股权作为以太坊风险的代理进行交易。
其他与这一理论一致的上市公司包括 SharpLink Gaming（以太坊国库）和 DeFi Development Corp（Solana 国库）。
除了 BTC 以外的区块链原生代币面临更大的监管不确定性，增加了额外的合规和会计复杂性——这是投资者应考虑的重要因素。
最后思考
市场并不是因为 BitMine 的挖矿业务而购买它——而是购买它可能成为的理念。该公司的当前足迹很小，在五个地点安装了不到 4000 台 ASIC——远远落后于领先的公共矿工。然而，BitMine 的股价超过 50 美元，按每股计算比 MARA、IREN 或 CLSK 等更大同行高出三倍以上，尽管仅产生约 600 万美元的滞后收入。考虑到这一点，随着以太坊战略的展开，短期回调并不令人惊讶。
有趣的是，BitMine 并不将自己定位为仅仅是另一个矿工。它并不单纯专注于自我挖矿或托管，而是旨在成为 比特币和以太坊原生战略的资本市场平台。这是一个 宏伟的愿景——显然与投资者产生了共鸣。其最近的 2.5 亿美元私人配售得到了包括 MOZAYYX、Founders Fund、Pantera、FalconX、Republic Digital、Kraken、Galaxy Digital、DCG、Diametric Capital、Occam Crest Management 和 Thomas Lee 在内的强大基金阵容的支持。
随着以太坊的采用逐渐获得动力，尤其是在 Circle 成功上市之后，越来越多的人相信 ETH 可能成为下一个主要的企业国库资产。如果这一趋势成真，BitMine 可能最终成为这一趋势的高贝塔代理。
也就是说，以太坊战略仍处于早期阶段，实验性和成本高昂。公司在 2.5 亿美元 ETH 持有量上的执行情况仍不明确。但如果能够实现，BitMine 可能成为企业向以太坊基础国库战略转变的关键参与者。
简而言之： BitMine 有机会成为以太坊的 MicroStrategy。但这种潜力伴随着高期望——以及高风险。
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