观点作者：Arthur Azizov，B2 Ventures创始人兼投资者
尽管加密货币具有去中心化特性并承诺颇多，但它仍然是一种货币。与所有货币一样，它无法逃脱当今市场动态的现实。
随着加密货币市场的发展，它开始反映传统金融工具的生命周期。流动性幻象是市场演变中产生的最紧迫且令人惊讶地较少被关注的问题之一。
2024年全球加密货币市场价值为2.49万亿美元，预计到2033年将增长一倍多，达到5.73万亿美元，未来十年的复合年增长率为9.7%。
然而，在这种增长之下隐藏着脆弱性。与外汇和债券市场一样，加密货币现在正在挑战虚假流动性：在平静时期看起来强劲的订单簿在风暴期间迅速稀薄。
外汇市场日交易量超过7.5万亿美元，历来被认为是流动性最强的市场。然而，即使是这个市场现在也显示出脆弱性的迹象。
一些金融机构和交易员担心市场深度幻象，即使是最具流动性的外汇对（如欧元/美元）的常规滑点也变得更加明显。在抛售期间，没有一家银行或做市商准备面临持有波动性资产的风险——即2008年后的所谓仓储风险。
2018年，摩根士丹利指出流动性风险所在位置发生了深刻转变。金融危机后，资本要求将银行推出了流动性提供领域。风险并没有消失，只是转移到了资产管理公司、ETF和算法系统。当时被动基金和交易所交易工具出现了繁荣。
2007年，指数型基金仅持有MSCI世界指数自由流通股的4%。到2018年，这一数字增长了两倍，达到12%，在特定股票中的集中度高达25%。这种情况显示了结构性错配——流动性包装包含非流动性资产。
ETF和被动基金承诺容易进入和退出，但它们持有的资产，特别是公司债券，在市场变得波动时并不总能满足预期。在价格剧烈波动期间，ETF的卖出往往比标的资产更加激烈。做市商要求更宽的价差或拒绝进入，不愿在动荡中持有资产。
这种现象首先在传统金融中观察到，现在在加密货币中以熟悉的方式上演。流动性可能只是在纸面上看起来强劲。链上活动、代币交易量和中心化交易所的订单簿都表明市场健康。但当情绪恶化时，深度就会消失。
加密货币中的流动性幻象并不是新现象。在2022年加密货币低迷期间，主要代币即使在顶级交易所也经历了大幅滑点和价差扩大。
最近Mantra的OM代币崩盘是另一个提醒——当情绪改变时，买盘消失，价格支撑蒸发。在平静条件下起初看起来像深度市场的东西在压力下可能瞬间崩溃。
这主要是因为加密货币的基础设施仍然高度分散。与股票或外汇市场不同，加密货币流动性分散在许多交易所，每个交易所都有自己的订单簿和做市商。
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这种分散对于第二梯队代币——那些市值排名前20名之外的代币——更加明显。这些资产在各个交易所上市，没有统一的定价或流动性支持，依赖于具有不同授权的做市商。因此，流动性存在但没有有意义的深度或凝聚力。
机会主义参与者、做市商和代币项目使问题恶化，他们创造活动幻象而不贡献真正的流动性。欺骗、洗盘交易和虚增交易量很常见，特别是在小型交易所。
一些项目甚至刺激人为的市场深度来吸引上市或看起来更合法。然而，当波动性来袭时，这些参与者立即撤退，让散户交易者直面价格崩盘。流动性不仅脆弱，而且完全是虚假的。
需要在基础协议层面进行整合来处理加密货币中的流动性分散问题。这意味着将跨链桥接和路由功能直接嵌入区块链的核心基础设施。
这种方法现在被选定的第一层协议积极采用，将资产移动视为基础设计原则而不是事后考虑。这种机制有助于统一流动性池，减少市场分散，确保资本在市场中顺畅流动。
此外，底层基础设施已经取得了长足进步。曾经需要200毫秒的执行速度现在降至10或20毫秒。亚马逊和谷歌的云生态系统，具有集群间的P2P消息传递，使交易能够完全在网络中处理。
这个性能层不再是瓶颈——它是一个发射台。它使做市商和交易机器人能够无缝运行，特别是因为稳定币交易量的70%到90%（这是加密货币市场的主要部分）现在来自自动化交易。
然而，仅仅更好的管道是不够的。这些结果应该与协议层面的智能互操作性和统一流动性路由相结合。否则，我们将继续在分散的基础上构建高速系统。尽管如此，基础已经存在，并且终于足够强大来支持更大的东西。
观点作者：Arthur Azizov，B2 Ventures创始人兼投资者。
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原文: 《 传统金融的深度流动性问题是加密货币的隐性结构风险 》
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