免责声明：撰写此文的分析师持有Strategy（MSTR）的股份。
自本月初以来，比特币BTC与比特币-HODLer Strategy（MSTR）之间出现了日益明显的分歧。尽管比特币上涨了约13%，接近110,000美元的关口，但MSTR的股价却下跌了3%，交易价格约为372美元。
自5月中旬以来，这一表现差距变得更加明显，引发了人们对这一开创企业比特币国库策略的公司的市场情绪的质疑。尽管在这一运动中发挥了主导作用，Strategy的股票并未跟随比特币的最新反弹。
一个关键因素是越来越多的上市公司开始采用类似的比特币策略。根据BitcoinTreasuries.net的数据，目前全球已有超过113家上市公司在其资产负债表上持有比特币，过去30天内新增了11家。
许多公司似乎在遵循Strategy的操作手册，但该公司的市场溢价正在压缩，表明其早期进入者的优势可能正在减弱。
Strategy的净资产价值倍数（mNAV），反映了市场对该公司相对于其比特币持有量的估值，已降至1.80，这是过去一年中的最低点之一。
该数字是通过将企业价值（EV）除以其比特币持有量的市场价值计算得出的。企业价值包括MSTR当前的市值、可转换债务和优先股（如STRK和STRF），减去公司最近报告的现金余额。
较低的mNAV限制了Strategy在不显著稀释现有股东的情况下发行新股的能力，尽管它仍高于1倍，保留了一定的空间。
Strategy最近的 4,020 BTC的购买是自5月5日以来的最小购买，也揭示了融资结构的重大变化。根据MSTR分析师Ben Werkman的说法，这笔收购不仅通过普通股融资，还通过优先证券融资——81.7%来自普通股，15.9%来自STRK，2.4%来自STRF。
这种多样化表明，该公司正在通过其市场发行（ATM）战略性地利用替代工具，可能是为了减轻股东稀释并在压缩的mNAV环境中优化资本筹集。
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